国投电力：水火共促业绩增长，清洁能源发展后劲足

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2014-11-03

　　投资事件：国投电力10月27日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为46.42亿元，较上年同期增88.72%；营业收入为255.32亿元，较上年同期增24.94%；基本每股收益为0.684元，较上年同期增69.85%。 投资建议：维持对公司2014~2016年0.82/0.92/0.93元的盈利预测，目前股价对应P/E为7.8/7.0/6.9倍。随着公司2014 年大火电项目有望陆续核准并成为2016 年后利润增长点，业绩发展后续强劲，暂给予2014年10倍P/E，对应目标价8.20元，维持“强烈推荐”评级。

　　业绩符合预期，水火共促业绩大幅增长：业绩同比增长88.72%，对应EPS0.68，就盈利增长的主要来源看，雅砻江水电受益锦屏一、二级新机组投产以及来水偏丰影响，水电发电量同比增53.7%，为业绩增长的主要来源。火电方面，一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降；二是部分火电项目去年受检修影响，机组利用小时基数较低，本期发电量同比提高。

　　汛期雅砻江来水持续偏好，蓄水增加枯期电量助推来年业绩增长：汛期雅砻江来水持续偏好，较好的汛期来水有望推动2014年业绩大幅增长。此外，锦屏一级水库已于8月24日蓄水至1880米设计水位，40.1亿立方米的调节库容将增加今明两年枯期发电量，加之锦屏二级2台机组有望或于今年年底投产，有望共促2015年业绩实现较快增长，雅砻江中游龙头水库两河口电站已获得核准，预计2020年开始陆续投产。

　　积极发展新能源，打造新增长点：构建新能源发展平台，改善公司项目股权结构，其中，公司以持有的11个新能源项目的股权出资，占股比64.89%，协力基金以9.9 亿元货币出资，占股比35.11%的股权，为公司新能源项目融通建设资金，有利于推动公司新能源项目的可持续发展。

　　建设三大火电基地，为后续发展添动力：公司积极推进大火电基地建设，火电发展以大容量、高参数机组为方向，钦州二期(2*1000MW)/国投北疆(2*1000MW)以及宣城二期(1*600MW)获得核准，预计2016年开始投产，为公司未来业绩发展提供新动力。

　　风险提示：电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度不达预期等。