乐山电力：业绩符合预期，看好公司电网及光伏业务发展，增持

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2014-10-31

　　EPS 0.134 元/股，符合申万预期。14 年前三季度公司完成营业收入10.84 亿元，同比增长7.6%，实现归属(上市公司股东)净利润4678.5 万元，较上年同期大幅增长193.7%，主要为售电业务利润增加以及转让沫凤能源股权取得投资收益所致。对应EPS 0.134 元/股(按最新股本摊薄后为0.087 元/股)，同比增幅173.5%，符合申万预期。

　　定增改善负债结构，大股东变更为天津国资委：公司定向增发2.12 亿股，募集资金16.0 亿元，用于偿还公司借款和补充流动资金。增发后将明显改善公司资产结构，资产负债率由90.3%降低至51.3%，大幅减少财务费用的支出。

　　此外本次非公开发行后，天津市国资委分别通过中环集团(14.76%)和渤海基金(14.76%)合计持有公司股权29.52%，将成为公司第一大股东。

　　年报关注多晶硅业务及光伏项目进展：1)自12 年以来多晶硅业务停产亏损是影响公司盈利的重要因素，公司与保定天威保变已就其所持乐电天威49%股权转让进行协商。公告称不排除进入破产程序的可能，届时公司将对相关资产进行计提减值准备；2)公司参股四川晟天新能源发展公司(21.6%)，希望借中环集团的产业和技术优势，参与川西地区光伏电站的开发运营业务(预计17 年3GW)，光伏项目进展顺利与否决定公司后期成长空间。建议首先关注预计年底并网的示范项目进展。

　　维持盈利预测，‘增持’。暂维持盈利预测，预计2014-17 年公司可完成营业收入15.5 亿元、27.9 亿元、36.6 亿元和44.1 亿元，实现(归属于母公司)净利润分别为0.72 亿元、2.08 亿元、3.52 亿元和5.02 亿元，对应EPS 分别为0.13 元/股、0.39 元/股、0.65 元/股和0.93 元/股。预计15 年业绩增长200%，未来三年复合增长率达82%。考虑公司受益于电改推进，以及有望进军光伏产业带来的估值提升，建议关注公司短期估值提升以及中长期的业绩改善。给予‘增持’评级。