华能国际三季报点评：业绩小幅增长，拟收购母公司电力资产

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2014-10-23

　　结论与建议：

　　公司前三季度实现收入946.27亿元(YOY-4.65%)，净利润99.96亿元(YOY+8.80%)，EPS0.71元，扣非後实现净利润100.25亿元(YOY+0.61%)。单季度来看，公司3Q实现收入300.22亿元(YOY-14.65%)，净利润32.93亿元(YOY-0.03%)，净利润下降主要是因为3Q发电量同比减少，营业收入减少。

　　预计14年、15年净利润114.76亿元(YOY+9.08%)、130.66亿元(YOY+13.86%)，EPS0.82、0.93元，当前A股股价对应14年、15年动态PE为7.5X，H股8.5X。考虑业绩增长的确定性，且公司作为发电企业龙头，将受益於沪港通，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价7.5元(对应14年动态PE 9X)，H股目标价10.5HK$(对应14年动态PE 10X)n 发电量负增长，营收同比下降4.65%：公司1-3Q实现收入946.27亿元，同比下降4.65%，主要是由於发电量减少所致。公司1-3Q累计完成发电量2230.42亿千瓦时(YOY-4.66%).1-3Q全社会用电量虽增长缓慢，但仍同比增长3.9%，而公司发电量增速为负，主要是公司火电机组的发电量受到西电东送以及核电、水电机组发电量的挤压。但燃料成本下降(1-3Q单位燃料成本同比下降6.25%)，1-3Q公司毛利率为25.6%，比去年同期提高1.6%，费用率为8.4%，同比上升0.3个PPT.

　　净利润小幅增长，同比增长8.8%：公司1-3Q实现净利润99.96亿元，同比增长8.80%。公司营业收入负增长的情况下，净利仍能实现小幅增长，主要受益于国内燃料成本下降，以及公司资产减值损失较上年同期下降36.59%，同时投资收益同比上升了77.50%。

　　上网电价下调2%，燃料成本略有上涨：上网电价调整自2014年9月1日开始执行，公司平均上网电价下降9.44元/兆瓦时，下调幅度约为2%。因电价是从9月份才开始下调，对2014年全年利润影响不大，预计将使14年净利润减少5亿左右。由於四大煤企提价以及进口煤关税恢复，四季度燃料成本会有所上涨，但涨幅可控，预计四季度业绩仍能实现同比增长。

　　收购母公司电力资产，增容约10%：公司与华能集团、华能开发签署资产转让协定，拟以93亿元收购10个电力资产。交易完成後，可增加公司权益运营装机容量600万千瓦左右，大概占了公司现有权益装机容量的10%左右，目前在建的机组也将于明年三季度初前全部投产。而公司作为母公司常规能源业务最终整合的唯一平台，未来资产继续注入仍可期。

　　沪港通提升高股息率蓝筹股估值：自沪港通意见发布以来，公司明显受资金青睐，引发一波估值修复行情，自4月份至昨日股价累计上涨约20%。展望未来，我们认为公司作为高股息率的公用事业股，目前股价对应15年动态PE 仅8X，估值仍具有安全边际，且股息率达5%，沪港通正式开通後公司仍有望是境外资金的重要配置品种，估值有继续提升的空间。

　　盈利预测：预计14年、15年净利润114.76亿元(YOY+9.08%)、130.66亿元(YOY+13.86%)，EPS0.82、0.93元，当前A股股价对应14年、15年动态PE为7.5X，H股8.5X。考虑业绩增长的确定性，且公司作为发电企业龙头，将受益於沪港通，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价7.5元(对应14年动态PE 9X)，H股目标价10.5HK$(对应14年动态PE 10X)