旅游:新格局下我们怎么看景区公司的外延逻辑 荐4股

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2017-06-21

　　各业务板块业绩如何拆分?——景区类上市公司业务板块分析:从主营业务来看,A 股景点类上市公司数量约占旅游板块的1/2。景区类公司围绕自然景区/人文景区为核心开展景区、交通、酒店、餐饮及旅行社等业务。其中景区门票及交通因垄断效应盈利情况较好,酒店、餐饮及旅行社由于非垄断性因素毛利率及净利率均相对较低。

　　内生瓶颈在哪里?——传统景区天花板制约和风险因素:一是客流量上限受到景区承载力制约;二是景区内部可开发区域受限;三是不可抗力的风险因素大。对于某传统单一景点来说,依靠垄断业务(门票、索道、客运车)获取稳定现金流,拓展非垄断业务(酒店、旅行社、演艺、商业街等产品)完善产业链的运作逻辑,在供给端竞争加剧和需求端消费升级的情况下,已面对巨大的业绩压力。

　　面临转型,外延业务何处去?——投资、整合、外延:1)旅游企业投资快速增长,景区新业态投资增速加快;2)旅游企业间资源、业务整合加快;3)景区上市公司外延扩张不断,谋求转型升级。

　　新格局下景区判断标准如何变迁?——进阶的三观,十项的原则:1)全域观:全域型旅游资源整合、交通利好与可利用市场客流增量、周边竞和项目的影响;2)产品观:资源为王向产品开发转变、产品开发模式、产品开发逻辑图和制胜要素结论、产品开发类型和要素;3)盈利观:商业模式分析、资本结构优化、运营能力评估。

　　标准之下如何评价?——上市公司外延扩张项目评析:包含黄山旅游、丽江旅游、张家界、长白山、宋城演艺、大连圣亚、北部湾旅等。

　　推荐标的。

　　宋城演艺、黄山旅游、中青旅、三特索道。

　　风险提示。

　　经济下行,消费升级增速放缓。

　　外延扩张面对拿地、开发和运营的不确定性风险。

　　新项目培育时间过久。