兄弟科技：铬鞣剂存超预期可能

　　云南陆良和平停产至K3、铬鞣剂现供应缺口

　　云南陆良和平因铬渣污染事件停产整顿，陆良和平占据全球维生素K3市场份额约17%，利好全球最大供应商兄弟科技。考虑到可能整体搬迁及铬渣无害化处理，陆良和平将在未来一段时间内退出维生素K3市场，甚至可能是永久性退出。

　　行业集中度高、扩产周期长、下游接受能力强支撑K3涨价

　　全球维生素K3市场需求约5500-6000吨，兄弟科技约占据全球40%的份额。

　　维生素K3的主要市场在欧美地区且认证难度大，新进入者难以进入市场，同时扩产周期至少18个月，行业供应增长难度大。

　　下游对于维生素K3价格不敏感，维生素K3占下游成本很小，且没有替代产品。

　　K3价格涨至目前的130元/千克，维生素K3价格突破历史高位是大概率事件。

　　红矾钠涨幅有限，铬鞣剂涨价存在超预期可能

　　铬鞣剂全球市场约50万吨左右，陆良和平的2万吨铬鞣剂产能，相对而言铬鞣剂市场集中度低于维生素K3。陆良和平停产导致红矾钠小幅涨价，但集中度低将导致涨幅有限；更重要的是，陆良和平2万吨铬鞣剂产能的退出，将减少铬鞣剂行业供应，预计供需变化将逐步体现，未来价格上涨的概率较大。

　　风险提示

　　陆良和平VK3、铬鞣剂存在提前复产可能，搬迁等事项存在一定不确定性，导致产品涨价低于预期；兄弟科技新增项目达产时间存在不确定性；产品价格对于公司净利润水平影响弹性较大，可能导致业绩波动较大或达不到预期。

　　产品涨价公司盈利存在超预期可能，给予公司“谨慎推荐”评级

　　维生素K3涨价及铬鞣剂涨价预期，维生素B1涨价逐步体现，推动公司盈利大幅提升。维生素K3上涨10元/公斤，年化EPS增加0.18元，维生素B1上涨10元/公斤，年化EPS增加0.1元。我们预计公司11-13年EPS为0.90、2.22、2.50元，给予“谨慎推荐“评级。(国信证券研究所)