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禾欣股份：PU合成革行业的领跑者 高物性PU 合成革和超细纤维PU 合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会预测，2011-2014 年期间，人造革合成革市场的需求将保持10%以上的速度增长，其中高物性PU 合成革的需求年均增速将达到19.75%，超纤革的需求年均增速将达到20.56%。 公司产品发展走高端化路线。公司的高物性PU 合成革和超纤革占据了我国高档PU 合成革市场13%左右的市场份额，2006－2008 年公司累计销售收入在PU 合成革行业排名第一。2011－2013 年，公司新增产能都为高端产品，高毛利率的产品比重将会提升，产品结构优化使得公司业绩增长。 高物性PU 合成革是利润增长点。预计福建禾欣项目年底建成，2012 年形成500 万米产能，2013 年形成1200万米产能。2011－2013 年，预计高物性PU 合成革产量从1000 万米增加至2000 万米，收入从3.88 亿元增加至7.67 亿元，毛利率在21 到23%之间。 绒面革提升公司产品毛利率。绒面革是超纤革的深加工产品，2012 年形成产能300 万平米，2013 形成产能700万平米。未来三年，公司大量超纤革留做绒面革的原料，外销量明显下降，所以超纤革毛利率能够维持较高水平，预计毛利率在33%左右。2012 年，预计绒面革产量300 万平米，收入1.73 亿元，毛利率在38%；2013 年，预计绒面革产量590 万平米，收入3.4 亿元，毛利率在40%。 环保项目前景看好。预计环保项目培育期为三年，项目投产后，可乐丽禾欣环保科技公司可以实现年销售硅切割液回收装臵100 台套以及工业废水和城市废水处理技术核心部件10 台套，年收入10 亿元，年净利润1 亿元，因此在环保项目投产后，公司业绩将会得到提升。 首次给予“增持-A”评级。预计公司2011 年到2013 年每股收益分别为0.43 元、0.66 元、0.83 元，三年间的复合增长率为19.95%；给予公司2012 年25 倍的PE，预计公司合理股价为17 元，首次给予“增持-A”评级。(安信证券研究中心) |
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