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　　置信电气半年报点评:配网爆发将触发业绩弹性

　　置信电气 600517

　　研究机构：中信建投证券 分析师：徐伟 撰写日期：2015-08-12

　　事件

　　公司发布2015年半年报

　　公司上半年收入17.91亿元,同比增长18.80.%,归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降67.82%,经营现金流-3.84亿元,同比收窄。

　　简评

　　收入增长主要来自贸易

　　公司上半年新增贸易收入5.35亿元,占总收入的30%,为纯增量业务,直接推动公司收入增长。传统主营业务收入出现下滑,变压器的营业收入同比下降15.91%,集成变电站的营业收入同比下降23.66%,主要由于去年下半年开始由于电网反腐、审计等因素导致项目投资建设进度滞后。

　　利润下滑源于传统主营业务收入和毛利率均下滑

　　新增的贸易收入毛利率仅2.78%,对利润贡献极小。传统主营业务中,非晶变收入下滑37.7%,而硅钢变虽然收入上升33.7%,但由于硅钢片价格的大幅上涨导致硅钢变毛利率减少9.57个百分点,大幅拖累业绩。

　　招标批次增加,非晶变占比提升

　　按照惯例,国网每年有两批次配变招标,今年可能会增加一个批次,整体招标数量将会大幅提升。同时,第一批招标中,非晶变占比由25%上升至47%,公司中标2.4万台,去年公司全年非晶变中标量为3万台。

　　配电网爆发在即,公司弹性显著

　　我们前瞻性地判断配电网将迎来投资爆发,核心逻辑是行业需求与稳增长需求的结合,近期出台的国家和各省的大规模农网改造规划已经充分印证。我们认为,配网将迎来50%以上的投资增长。公司配网业务收入占到总营收的75%以上,是非晶变的绝对龙头,弹性巨大,必将在这一次大规模配网建设中显著受益。

　　盈利预测

　　预计公司2015、16、17年EPS分别为0.28、0.43、0.55元,对应PE分别为52、35、27倍,维持“买入”评级,目标价45元。