农行IPO真的来了，但发行价格仍然笼罩着一层迷雾。上周末，证监会公布了农行的招股说明书（申报稿），证监会发审委将于本周三审议农行首发申请，H股发行听证会也有望在本周同步进行。分析指，面对多重不利因素，农行IPO遭考验。

　　不利因素一：

　　3元发行价或难通过

　　农行会不会破发？最关键的当然是要看农行的发行价格。最初流行的说法是，农行募集资金的规模在300亿美元左右，而消息指出的农行目前每股净资产约1.5元，按照农行希望市净率2倍发行，发行价格将达到3元/股。

　　不过A股市场跌跌不休，A股的流动性已大不如前，让农行融资300亿美元的愿望落空，IPO规模缩减也成为农行不得不面对的现实。目前A股市场上三大国有银行工商银行（601398）（601398）、建设银行（601939）（601939）和中国银行（601988）（601988）的市净率分别为2.09倍、1.91倍和1.79倍。农行想再以2倍市净率发行肯定会遇到投资者“用脚投票”。现在市场的普遍共识是，发行价格要下调至2.5元/股才能被市场承接得住。

　　银行证券分析师董思毅对本报记者表示，2009年的年报显示，中、工、建行的去年平均市盈率仅有12倍左右，如果按照今年一季报的业绩计算，上述几家银行的动态市盈率都不到9倍，但以农行2.5元/股的发行价计算，农行去年的市盈率将高达22倍，“即使剔除新股估值略高的因素，农行22倍的市盈率估计已不太能被市场接受”，董思毅说，因此发行价如果高于2.5元/股，“破发的几率还是比较大的”。

　　不利因素二：

　　自身状况不被投资者看好

　　农行上市时机也面临着极大的挑战。市场目前对于银行股的估值普遍较低，银行股不获认同也将成为农行破发的一个重大不利因素。

　　与其他上市银行相比，农行的自身状况并不被投资者看好，如风险管理能力、资产质量、“三农”业务的风险等等，这些因素都将在一定程度上制约着农行的发行定价。

　　“我们是很关注农行上市，但从反馈的信息来看，好多中小投资者估计都不会去认购农行”，一位私募基金经理对本报记者说，“认购农行很大比例都将是出于资产配置角度考虑的机构投资者”。

　　不利因素三：

　　市场新股破发频现

　　近期市场新股破发的情况也频频出现。“新股发行估值过高，无疑是新股频频破发的主要原因”，董思毅说，因此如果农行的估值过高，一样也会遭遇到这样的命运。

　　有利因素

　　获得管理层支持

　　有银行业人士指出，从目前官方的态度来看，显然是要力保农行的平稳上市，这已成为管理层各方的重要任务。“因此不排除在农行上市前夕，管理层出台一些的利好措施稳定市场，为农行上市营造良好的外围环境”，业内人士说，“比如放行新基金或QFII等渠道，让市场的流动性更加充裕一些”。

　　农行IPO

　　短期令资金吃紧

　　相对于沪市14.76万亿元的总市值、10万亿元流通市值，农业银行上市后的市值仅占市场的不足1％。因此，农业银行IPO对投资者心理层面上的影响将大过实际影响。从发行到上市需要较大的资金来承接，在调整行情中，人们更多的关心市场资金面。农业银行在一定程度上会分流市场中的资金，使得资金面吃紧，但这种影响较为短暂。

　　就目前来看，银行股的弱势缘于宏观和自身的双重影响，如经济增长、地方政府债券、房地产调控等。

　　整体来看，受房地产调控、地方政府融资平台的整顿、银行自身的融资需求及经济结构性调整等因素影响，银行业未来的不确定性增加。在此背景下，银行股短期内难以摆脱颓势；从防御的角度来看，当前也不是最佳介入时机。