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作为资本市场的重要组成部分和提高直接融资比重的主渠道，近年来债券尤其是企业债券市场服务经济发展的作用愈加明显。为进一步提高服务效能和作用空间，当前正处于“少年阶段”的企业债券市场应着力解决“成长中的烦恼”。 我国企业债券市场当前仅处于少年阶段 虽然近几年我国企业债券市场发展迅猛，但横向来看成长性不足的特征依然明显，可以说正处于“少年时期”。根据亚洲开发银行的数据，截至今年9月底，从绝对规模来看，我国企业债券规模仅为773亿美元，略高于韩国，但较日本仍有近400亿美元的差距；相对规模来看，我国企业债券占GDP的比重仅为11%，而同期韩国约为64%，马来西亚约为40%，新加坡为33.5%，日本约为19%。 少年债市面临三方面的成长烦恼 一是什么才是适合我国特色的债市发展模式。当前市场出现关于债市统一与否的讨论。对此，需要明确的一点是，不能笼统地看待统一与否，而要看是否有利于市场的快速发展。从历史上来看，我国债市曾是统一的，不存在监管竞争，但却长时间裹足不前，甚至“深度昏迷”。2004年，我国企业债券规模仅为243亿美元，不及同期韩国的十分之一，仅为日本的四十分之一。1998-2004年的6年间，市场规模仅增加230亿美元，不及目前一个月的发行规模。而随着2005年短期融资券“备案制”的实行，尤其是2007年后非金融企业债务融资工具“注册制”的实施，我国企业债券市场才算正式步入快速发展阶段。可见，统一与否并非债券市场发展的决定条件，真正激发市场活力的是“备案制”尤其是“注册制”所体现的市场化理念。 二是我国债券市场如何消除制约创新的“藩篱”。近年来我国债券市场尤其是企业债券的发展，主因在于正确的市场化理念指引和自上而下的创新机制推动。与自下而上的创新相比，这种创新思路既可有效避免创新过度引致风险积聚的弊端，也能充分拓展市场发展空间。与此同时，当前的一些法律法规和监管做法，比如对企业发行债券余额不得超过净资产40%的规定，对部分投资者投资特定债券品种的限制，对自律组织在监管体系中的定位未予明确等，也一定程度上压缩了创新空间，成为市场发展亟待消除的“藩篱”。 三是债券市场如何尽快成为资本市场的主体。成熟经济体中，股票、国债、企业债券的规模依次从小到大，呈金字塔结构，债券市场是资本市场的主体。我国资本市场则呈现“股票市场大，债券市场小”的倒金字塔结构，且这种结构还在不断强化。据统计，自2009年以来，我国股票市场募资总额连续3年居全球首位，募集资金比同期美国市场高出56%，分别是日本、西欧和中国香港的7.9倍、1.15倍和1.4倍。与股票相比，债市规模则要小得多。因此，当前需给予债市更大政策倾斜，尽快扭转债券市场和股票市场的“倒金字塔”结构，确立债市在资本市场中的主体地位。 发展债市需做到“三坚持，三防止” 为充分发挥债市作用，当前需妥善处理好市场成长中的各类问题，遵循规律，尊重现实，探索一条适合我国国情和现阶段市场特征的债市发展之路。 一是坚持市场化的理念，务必防止重走行政审批的老路。进一步促进我国企业债券市场发展，首要就是统一市场发展的市场化理念，充分尊重和发挥市场机制的作用，适度减少政府的行政干预和审批，不能再走“重审批、轻市场”的老路。而秉承市场化的理念和操作，充分发挥“注册制”的作用，也是当前欧美债券市场的通行做法。 二是坚持推动创新的步伐，务必防止为创新设置过多“藩篱”。要赋予债券市场更加宽松、稳定的创新环境，而对于创新过度可能带来的风险积聚问题，在自上而下主导的模式下则不必过于担忧。尤其是，这种自上而下的创新模式需要以适度的监管竞争存在为依托和土壤，否则将容易产生创新集权，最终结果将是创新严重不足，于市场发展非常不利。 三是坚持弥补“短板”的策略，务必防止“倒金字塔”结构强化。市场参与方面，适度放宽企业利用债券融资的门槛和法律限制，拓展各类投资者参与市场的广度和深度；基础设施建设方面，完善信息披露、投资者保护、资信评估等方面的规范和制度设计；市场发展方面，少一些利益之争，多推出一些普惠市场的得力举措，少一些细枝末节的纠结，多一些市场观念的融合。 |
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