水晶光电：营业收入较快增长，拓展外延发展空间

　　水晶光电

　　事件

　　公司发布 2015 年半年报： 2015 上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，较去年同期增长 23.51%；归属上市公司股东的净利润 8316万元，较去年同期增长 1.10%。实现 EPS0.22 元。

　　简评

　　营业收入较快增长，竞争加剧致净利润增速较低

　　报告期内，公司三项主要业务均保持平稳增长，营业收入实现了 23.51%的较快增长。 但由于全球经济复苏疲弱、国内经济增速放缓， 行业竞争有所加剧，公司营业成本同比上升 26.53%， 毛利率下降 1.6 个百分点，上半年净利润同比增长仅有 1.10%。分产品来看，公司业务仍以精密光学薄膜元器件产品为主，销售收入同比增长 16.04%，占主营业务收入比重下降至 68%。

　　蓝宝石衬底业务平稳增长，切入智能装备领域

　　公司蓝宝石衬底业务在行业竞争异常激烈的情况下维持了10.65%的增长，销售收入达到 9585 万元。蓝宝石业务在扩张中实现了一定的规模效益，但由于价格明显走低，产品利润空间缩小，毛利率下降 0.74 个百分点。 公司下一步将着手开拓蓝宝石光学应用，切入智能手机、智能穿戴等领域。

　　“同心多元化”战略方针，拓展外延发展空间

　　公司在外延发展方面持续拓展： 2014 年完成了对夜视丽的收购，实现了反光材料业务的快速提升；通过增资收购子公司晶景光电剩余全部股权，整合公司资源全力打造虚拟显示业务板块；出资参与设立宁波联创基石投资合伙企业，积极寻求产业链相关投资标的，同时利用上市公司平台寻找产业链资源整合机会。公司在外延上的持续拓展将为公司带来更大的发展空间。

　　投资建议

　　公司原有业务保持较快增长，蓝宝石业务有望切入智能终端领域，外延方面也将积极提供业绩支持。预计公司 15~17 年 EPS为 0.64、0.93、1.15 元，对应 PE 为 34.35X、23.6X、19.01X，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争进一步加剧；蓝宝石业务拓展不达预期。

　　中信建投 王磊,单佩韦