协鑫集成:三季报符合预期,全年业绩承诺完成无忧

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-11-04

　　投资要点

　　公司2015年前三季度盈利3.77亿元符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入57.33亿元,同比增长619.50%;实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长151.55%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入21.65亿元,同比增长281.27%,环比减少12.68%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长352.56%,环比增长61.27%,对应EPS为0.07元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为2.5-4.0亿元,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。

　　公司预告2015年全年盈利6-7亿元:公司预告2015年全年盈利区间为6-7亿元,有望完成6亿元的业绩承诺;依此测算,四季度单季盈利区间为2.23-3.23亿元,同比减少95.92%-94.09%,环比增长18.37%-71.36%;公司年报业绩预告符合我们和市场的预期。

　　国内开工旺季来临,电池组件与系统集成直接受益:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季,公司电池组件与系统集成业务均直接受益。三季度单季,公司综合毛利率达到15.45%,环比一、二季度的10.20%、8.79%大幅提升,拉动净利率升至8.72%,环比一、二季度的6.51%、4.72%亦显著提升。

　　三季度存货大幅减少,应收账款有所增加:2015年前三季度,公司期间费用率为4.71%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.72%、1.67%、1.32%,处于行业较低水平。公司2015年三季度末资产负债率为90.83%,增发之后将大幅降低杠杆水平。公司2015年前三季度存货周转天数约22天,三季度末的4.14亿元存货较二季度末的8.85亿元大幅减少,预计主要因为三季度行业旺季来临,公司出货量较大所致;应收账款周转天数约168天,三季度末的52.53亿元应收账款较二季度末的38.92亿元有所增加;前三季度经营活动现金流为净流出7.15亿元。

　　拟发行股份购买组件资产并募集配套资金,已获证监会审核通过:公司拟以1元/股的价格向上海其印与江苏协鑫共发行20.23亿股,用于购买上海其印持有的江苏东昇51%股权和张家港其辰100%的股权、江苏协鑫持有的江苏东昇49%的股权;拟以1.26元/股向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行股份募集配套资金,发行股份不超过5亿股,募集配套资金总额不超过6.3亿元,用于张家港其辰在建项目的运营资金、支付本次并购交易的税费及中介机构费用,目前已获证监会并购重组审核委员会审核通过。拟注入资产将于2016年中期达成4GW组件产能(1GW普通产能+3GW高效产能),该产能在为公司提升电池组件市场份额以及盈利能力的同时,还可服务于公司的系统集成业务,和其他光伏电站设备及系统一起以系统集成的方式对外销售,有效降低公司系统集成业务的成本,促进集成业务的快速发展并提升公司的盈利能力。

　　积极布局系统集成等新业务,打造4.0多维度生态平台:随着光伏应用市场尤其是分布式应用市场的发展,系统种类多样化、复杂化,亟需光伏专业企业为客户提供量身定制化的光伏电站系统解决方案。公司致力于成为一站式绿色能源综合服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”包提供商,通过上下游协同打通了光伏行业从硅料到电站的整个产业链,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建了差异化的领先商业模式;公司将适时步入综合能源系统集成4.0时代,以客户需求大数据挖掘为基础,实现产品集成、技术集成、运维集成、金融集成、行业标准集成和产业集成,逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变,从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变,从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变。

　　搭建业务合作平台,收购SolarBe布局能源互联网入口:公司分别在苏州、香港、宁夏设立分子公司,进一步拓展太阳能电站全套系统解决方案及为光伏电站建设提供融资、咨询、运维等业务。2015年6月投资设立全资子公司“苏州协鑫集成科技工业应用研究院有限公司”,下设工程技术优化中心、新型电池组件研发中心、储能及微网系统研发中心、能源互联网研发中心、综合能源系统集成研发中心、检测中心、实验中心,主要为公司在清洁能源综合集成(包括和分布式能源集成)一站式服务提供技术支撑,并同时研发高效产品(包括高效电池组件)、储能、微电网及能源互联网等关键技术和装备,为公司的发展提供新的增长点。

　　此外,公司还通过参股、收购一些外部公司,以尽快逐步完善新业务模式下的资源需求。2015年5月公司收购“北京光子国际会展服务有限公司”30%股份,获得光子国际旗下网络媒体(SolarBe光伏网站)、杂志报刊等传媒平台上的优势,将以SolaBe网络平台,结合协鑫的内部优势将SolarBe打造成为具有国内外影响力的清洁能源门户网站及平台,围绕能源互联网的入口展开布局;同时利用SolarBe网络平台在行业的影响力及渠道优势,推动公司综合能源系统集成一站式服务整体战略发展及品牌提升。

　　构建能源互联网生态体系,践行“一带一路”战略:公司目前已经推出适应分布式发展的“鑫阳光”平台是协鑫布局“鑫微网”的最基本单元。而针对能源互联网一个核心环节的储能,公司将积极推进储能技术的研发和应用,在户用、商用和电力储能三个方向进行开发,并将技术路线锁定在锂电、铅炭电池和钒钛液流电池三个技术方向。公司将以协鑫独创的“六位一体”智能化、信息化分布式综合能源微网技术,围绕绿能、储能、节能、创能、多能、微能进行布局,构建能源互联网中的局域网。而基于目前的市场发展态势,公司设立了苏州协鑫绿色工业园区发展有限公司,积极推进绿色小镇建设,积极推进综合能源系统集成业务,逐渐构建能源区域网。绿色城镇将带您一起加入生产和消费清洁能源的互联网新时代,走进绿色能源生活方式。

　　与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.36元、0.47元,对应PE分别为50.3倍、35.6倍、27.7倍,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

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