桐昆股份:行业景气复苏,全年业绩有望大幅增长

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：顾敏豪 日期：2016-05-12

　　报告关键要素:

　　受益于3月产销两旺以及原油的价格反弹,公司3月单月利润大幅增长,带动一季度业绩靓丽。目前涤纶长丝产品盈利空间较好,二三季度作为行业销售旺季,公司业绩增长有望延续。随着未来行业供需改善,行业景气有望提升,进一步促进公司业绩增长。公司积极拓展产业链,布局炼化板块,打造产业链一体化企业。公司互联网金融业务正稳步推进,该业务致力于解决客户融资困难,保障主业销售,并为公司带来新的盈利增长点。预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元,以5月10日收盘价11.31元计算,对应PE分别为14.14倍和9.86倍,维持“买入”的投资评级。

　　事件:

　　近期对桐昆股份进行了实地调研,就公司的业务状况进行了沟通和交流。

　　点评:

　　一季度业绩靓丽,二三季度业绩有望延续增长。受益于油价反弹、行业景气复苏,公司一季度业绩表现靓丽。今年一季度公司实现净利润1.56亿元,同比增长53.40%。其中一二月由于油价下跌、春节等因素,单月盈利均小幅亏损,一季度盈利实际集中在3月份。3月份盈利大幅增长主要有两方面因素,一方面3月份产销两旺,涤纶长丝产量32万吨,销量35万吨;另一方面2月底以来原油价格大幅反弹,公司在原油低位时购入大量原材料,带来库存增值,贡献了约30%的利润,两因素带动3月份单月利润达2亿元,实现大幅增长。

　　目前涤纶长丝产品盈利空间较好,二三季度作为涤纶长丝行业销售旺季,公司业绩有望延续增长。去年三季度受原油价格暴跌及人民币大幅贬值影响,产生大额存货减值及汇兑损益,导致单季度亏损2.17亿元,拖累了全年业绩。今年公司采取了调整原材料采购方式,加大出口比例等对冲措施,基本能够避免汇率波动对业绩的影响。未来油价则有望逐步复苏,出现大幅下跌的可能性不大,因此预计公司盈利有望延续,全年业绩有望较去年大幅增长。

　　供需好转,行业景气有望逐步复苏。涤纶长丝行业自2011年底以来景气持续低迷,部分成本较高的中小产能正陆续退出,行业的供需开始逐步好转。未来行业新增产能有限,2015、2016年新增产能预计不到300万吨,且多为前期延后的产能释放。需求方面,近年来我国纺织服装销售额仍保持5%以上的增速,加上人民币贬值对出口的提振作用,有望带动化纤需求平稳增长。2015年我国化纤、涤纶长丝产量增长近10%,未来需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,供需形势有望明显改善,推动行业景气复苏。预计2016年的产能为3600万吨,产量约为3000万吨,供需基本均衡。

　　布局炼化板块,打造产业链一体化企业。公司参股20%的舟山2000万吨炼化一体化项目目前已经开工,预计将于2018年投产。该项目产品主要包括成品油、PX等石化产品,未来有望进一步扩产至4000万吨。随着该项目的投产,公司产品线将进一步丰富,降低业绩对涤纶行业的依赖。此外产业链向上拓展也有助于公司降低成本,提升行业竞争力。此外公司的PTA二期项目预计于明年投产,届时PTA除满足自用外,还有部分可对外销售。公司的差别化纤维也在陆续扩产,进一步提升产品的附加值。未来公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。

　　互联网金融业务稳步推进。公司于2015年进军互联网金融领域,专注于供应链金融领域,致力于为下游客户提供融资服务。公司下游纺织服装领域的客户资源丰富,有助于公司的市场开拓。通过互联网金融领域的服务,亦有助于解决客户融资难的困境,带动主业销售。公司以客户账款作为抵押,产品安全性、收益具有较强保障。目前公司旗下的互联网金融平台“新丝路金服”已正式运行,产品销售供不应求。2015年规模约3个多亿,今年有望达到10亿规模。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.80元和1.35元,以5月10日收盘价11.31元计算,对应PE分别为14.14倍和9.86倍,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:涤纶复苏力度不及预期,油价大幅下跌。