通达股份：传统业务企稳反弹 涉足军工站上风口

　　通达股份

　　投资要点

　　我们推荐通达股份的核心逻辑为：1、特高压、铁路以及海外业务的逐步好转，公司传统业务企稳反弹，未来稳步增长可预期；2、股权激励计划的顺利实施大大提高公司员工的积极性，同时有助于保证公司核心人员的稳定，有利于公司的长远发展；3、收购成都航飞，公司开始涉足军工产业，未来将提高公司的盈利能力和估值水平。

　　传统业务企稳反弹：随着国家加大对电力线路建设的投资，包括特高压建设、新农网改造以及配网建设等方向的投资相较2014 年都有较大涨幅，同时由于2015 年公司主要原材料铝锭价格相对处于低位，而且价格运行平稳，所以公司也有意地加大了投标力度，这也在一定程度上提高了中标量；公司铁路领域进一步获得了铜合金承力索及接触线(200-250km/h)的认证，并通过了中国铁路总公司组织的铁路产品生产许可证现场审核，铁路领域产品逐步丰富；另外“一带一路”战略下，公司海外业务也将迎来发展机遇。考虑到特高压、高铁以及海外业务的良好前景，我们预计公司导线业务将企稳反弹，保持稳定的发展。

　　股权激励顺利实施：公司于2015 年11 月13 日公告完成了限制性股票首次授予，根据计划，公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4 万股，授予价格为每股 9.85 元，获得资金2880.14 万元。预留授予部分调整为32 万股。根据解锁条件，以2014 年净利润为基数，2015 年-2017 年净利润增长不低于25%、60%、80%，相应2015 年-2017 年的同比增长率为25%、28%、12.5%。我们认为股权激励计划的顺利实施将大大提高公司员工的积极性，同时有助于保证公司核心人员的稳定，有利于公司的长远发展。

　　收购成都航飞，涉足军工领域：公司2015 年11 月公告拟以人民币2.9 亿元现金收购成都航飞100%股权，标志着公司涉足军工之路正式开启。目前公司已经确定了“立足主业，深入军工”的发展战略，我们预计公司收购成都航飞只是该战略的开始，未来会借助国家鼓励“军民融合”及“民参军”政策的东风，在做大做强航空军机、民机产业链的同时，加大在其他军民融合领域如军工信息化、导航等方向的并购，沿军工方向深入发展，实现与各军种的横向合作及军工产业链上的纵向延伸。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2015-2017 年传统业务净利润为5800、7400 和8500 万元，我们按2016年开始并表成都航飞，并预计 2016 和2017 年成都航飞净利润为2300 和2900 万元，则公司2015-2017年净利润预计为5800、9700 和11400 万元。综合考虑公司传统业务逐步企稳回升，以及涉足军工产业带来的盈利能力提升以及估值提升，我们按2016 年75 倍PE，给予公司目标价51 元/股，对应公司市值为73 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：国家电网投入及铁路领域投资放缓，公司传统业务受到影响；收购成都航飞的业绩低于预期；进一步拓展军工领域推进力度低于预期。

　　中泰证券 笃慧