万和电气：营收走势稳健，业绩表现略超预期

　　万和电气披露16 年中期财报，公司上半年实现主营收入23.80 亿元，同比增长12.07%；其中二季度实现10.85 亿元，同比增长13.99%；实现归属净利润2.30 亿元，同比增长14.65%，其中二季度实现1.24 亿元，同比增长26.65%；实现EPS 0.52 元，其中二季度实现0.28 元；公司将向全体股东每10 股派发现金红利5 元，并预计前三季度归属净利润同比增长0%-40%。

　　事件评论

　　主营增速稳健，后续表现依旧确定：随着前期地产销售回暖的滞后带动效应显现，公司基于自身产品力、品牌力及渠道等优势，主营增速走势较为稳健，且电商渠道维持较快增长也对当期收入形成有力支撑；后续考虑到公司内销方面推进信息化及数据化建设，经营效益有望逐步提升，外销方面与博世合作后协同效应值得期待，随着产品结构持续升级及地产带动效应持续显现，预计下半年公司收入增长依旧确定。

　　毛利率持续上行，盈利能力小幅提升：报告期内公司毛利率同比提升3.60pct 至34.28%；其中二季度同比提升1.61pct 至35.28%，创单季度历史新高，其主因仍在于产品结构改善、原材料价格低位背景下成本控制得力及高毛利电商渠道占比提升；报告期内虽然品牌投入增加及销售模式变革致使销售费用率提升3.45pct，并拖累期间费用率大涨3.04pct，但在毛利率改善、股票资产较一季度大幅减亏及政府补助增加等因素带动下，上半年公司归属净利率同比提升0.22pct 至9.68%。

　　现金储备丰厚，长期经营改善可期：公司上半年派发现金红利2.20 亿元，彰显公司资金储备极为丰厚，目前货币资金高达12.24 亿；此外公司致力于推进经销商直营化改革并通过搭建信息化系统以改善内部管理，有望在带动公司内销稳步增长同时提升费用管控水平；另一方面公司积极布局并推进盈利能力较好的空气能、太阳能等新能源产品，考虑到产品结构升级以及费用改善预期，公司盈利能力或有提升空间。

　　维持“增持”评级：二季度在盈利改善带动下公司业绩表现略超预期，后续考虑到地产滞后效应显现持续带动厨电及热水器行业需求回暖，在此背景下公司内销增速确定，且在产品升级及成本控制背景下业绩确定性较强；长期来看随着营销管理变革及信息化系统构建成效显现，后续公司经营改善可期，此外公司立足家电主业并积极寻求跨界转型也值得积极关注；预计公司16、17 年EPS 分别为0.84 及1.00 元，对应公司当前股价PE 为21.59 及18.17 倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新业务开拓低于预期(长江证券)