小天鹅A：聚焦衣物洗护家电 业绩持续靓丽

　　洗衣机行业龙头，业绩高速增长。2008年公司被美的收购后，主营业务聚焦洗衣机产销，实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略，国内市占率位于行业前两名。16 年上半年，公司实现营业收入79.9 亿元，同比增长30.9%，归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元，同比增长34.9%，保持良好的增长势头。

　　行业升级趋势明显，洗衣机成白电曙光。一方面，随着90 后婚育高峰期到来和城镇化进展加速，洗衣机尚存在增量市场；另一方面，消费者生活水平提高，更新换代需求下，行业升级趋势明显，变频、滚筒、大容量洗衣机销售占比持续增长。在冰箱、空调销量在2015 年均出现大幅下滑的情况下，洗衣机销量总体保持平稳，16 年略有上升。

　　内外销产品结构升级，电商渠道高歌猛进。16 年上半年，公司滚筒洗衣机销售量占总量30%，销售额占比超过40%，同比增长50%，产品全网零售额突破18.3 亿元，同比增长101.1%。公司大力推进比佛利高端子品牌，并与迪士尼达成合作，通过打造差异化产品，丰富品牌内涵，提升品质等措施优化产品结构。16 年上半年，公司整体毛利率27.2%，同比上升0.25 个百分点。

　　干衣机市场逐渐培育，公司走在业内前端。中国消费者对于干衣机的客观需求已经具备，主观使用习惯一旦培育，有望迎来爆发式增长。公司是国内最早生产干衣机的企业之一，上半年干衣机营收1.6 亿元，同比增长45.8%，在干衣机行业内具有先发优势。

　　“T+3”模式迈向成熟，效率提升库存降低。现阶段公司产销90%以上使用T+3订单制，营运及周转效率明显升级。“T+3”模式本身也在运行中不断完善，整个周期缩短到两个星期，公司上半年推动了渠道库存共享，建立了产能可视和订单预排系统，未来T+3 仍有提升空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.91 元、2.39 元、2.98 元，未来三年净利润将保持27%的复合增长率，参考万得洗衣机行业一致预期均值，考虑公司干衣机业务广阔市场空间带来的溢价，给予公司2016 年23 倍估值，对应目标价43.93 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，干衣机业务拓展不力等风险(西南证券)