星源材质中报点评:盈利水平稳中有升,静待海外拓展逐步落地

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红,阮巧燕日期：2018-08-13

　　中报显示:2018年上半年公司净利润1.53亿,同比增115.54%,符合预期:2018年上半年公司营收3.18亿元,同比增长28.77%;归母净利润1.53亿元,同比增长115.54%;扣非净利润0.84亿元,同比增长34.87%。其中,非经常性损益主要为政府补助。

　　分季度看,2Q经营性业绩同比稳步增长,环比有所下滑:二季度公司实现营收1.46亿元,同比增长15.1%,环比下降15.12%;净利润0.63亿元,环比下降29.1%,同比增长74.9%;扣非净利润0.38亿,同比增长26.67%,环比下降17.4%。

　　海外及高端客户占比高,毛利率稳中有升:18年上半年公司隔膜业务毛利率达到54.36%,同比略微提升,其中2季度毛利率环比略有提升。18年上半年给lg出货量占公司出货量40-50%,lg报价高于国内市场,因此公司整体价格较同行20%以上。同时上半年公司干法由于产线升级、规模化、折旧期满等因素,成本继续下降。

　　海外新客户拓展顺利,与明年产能释放进度匹配。湿法方面,公司已与索尼确认战略合作协议,5年供应2.5亿平,下半年将开始小批量供,明年放量;第二,公司与住友、帝人(供应特斯拉)的谈判稳步推荐,有望取得合作进展;第三,基于公司与LG的深入合作,后续公司湿法有较大可能进入lg动力电池供应链;干法方面,公司给三星、AESC的干法隔膜已有合作,未来有望形成供货。第二,lg动力电池及储能电池对干法隔膜每年保持高增速。目前公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平,在建3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能,备战海外市场。

　　盈利预测与投资评级:预测公司18-20年归母净利润为2.43、3.49、5.16亿,同比增长127%、44%、48%,EPS1.26/1.82/2.69元,对应PE为28x/19x/13x,给以目标价45.5元,对应19年25倍PE,维持买入评级。

　　风险提示:政策支持不达预期;锂离子电池隔膜产业竞争加剧;锂离子电池终端应用领域的行业波动。