日海通讯：接入网结构性推动力持续确定

　　事件

　　我们于近期实地调研了日海通讯，与公司相关高管进行了深入交流。

　　研究观点

　　接入网结构性推动力将保障近三年高速增长。公司受益于光通信投资中接入网结构性爆发式增长，按照三大电信运营商的规划，接入网投资将推动日海通讯配线网设备近三年的快速增长。我们分析认为，日海通讯作为国内光配线领域龙头企业，受益接入网规模增长的弹性最大有望实现连续三年50%左右的增速，而同时日海国内市场占有率仅为11%，未来有望借助资本实力和规模实力逐步提升占有率，保障在电信配线领域的持续增长。

　　配件自产率提高和搬迁武汉有望持续提高净利润率。公司不断加大在光器件、机加工配件等领域的自产比例，使得能够享受更大的毛利空间。公司年底将主要生产基地迁至武汉，由于武汉的地理位置特点，公司将在产品运输费用方面大幅受益，有望在降低费用率比列达到1.5-2 个百分点。

　　综合来看，自产比例的不断提升和武汉搬迁将带动公司净利率水平的持续提升。

　　海外布局有望发力，前景无限。公司主基地搬迁武汉后，深圳基地有望成为海外业务生产基地，目前公司海外业务占比很低。公司正全面推进海外业务的发展，在欧美、南美、东南亚、俄罗斯等区域均开始推进，有望未来几年在海外再造一个日海。从全球经验来看，美国厂商ADC 规模可以做到10 亿美元以上，日海全球市场拓展背景下规模仍有大幅的提升空间。

　　通信工程和上游芯片提前布局保障公司远期增长。一方面，引进了通信工程业务，主要是基站建设和代维护、通信建设工程等，收购的广州穗灵公司有望成为日海全国工程业务总部。另一方面，往上游延伸，在佛山成立光波导芯片公司，有望掌控配线产业上游有效扩大市场占有率。

　　投资建议：我们分析认为，光通信领域接入网投资的结构性特点仍然是显著的，预期公司仍然将是接入网结构性机会最大受益者和受益弹性最大者，而从远期来看，产业延伸和海外扩张将保证其未来的持续高速增长。我们预计公司2011-2013 年EPS 为1.62、2.54、3.53 元。参考通信设备行业25-30 倍的估值中枢，综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期，基于2011年预期EPS 给予35 倍估值，对应目标价57.75 元，维持公司“买入”评级。

　　催化剂因素：武汉基地投产运作、运营商FTTH 建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。(东方证券研究所)