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我国石油对外依存度超过了55%，未来国家对石油石化行业投资仍将旺盛，从三大石油公司勘探开发资本开支可以看出，未来将会继续保持稳定增长的态势，而主要炼油企业中石油、中石化炼油化工资本开支也会同步增长。下游投资景气将成为公司未来业绩稳定器。 2011 年中期分离设备和钻采设备占公司营业利润约9%，占公司收入约13%，目前国际油价处于相对比较高的位臵，这将刺激未来石油石化行业资本开支，如果油价继续维持目前水平，未来公司相关分离技术设备和钻采设备需求有超出我们预期的可能，这也将成为公司股价表现的主要催化剂。 公司主要优势在于技术研发和产品性能优势，板壳式热交换器、板式空冷器、板式空气预热器以及表面蒸发式空冷器产品国内市场份额排名均为第一，其中板壳式换热器与板式空气预热器是公司自主研发的高端产品，目前国内没有其他企业可以生产，产品已能与国外厂家直接竞争，议价能力较强。 公司主要产品特点是单价高、生产周期长(一般为3-12 个月)，产品主要销售对象是大中型石油石化企业，实力雄厚、信用记录良好，公司给予对方的收款期较长，使得应收账款周转率较低。存货由于结算周期影响，周转率会有一定波动，但整体由于生产周期较长也难以大幅改善。由于公司行业属性，公司资产周转率难以跟批量化、短周期制造企业相比，因此公司业绩大幅增长将会受到限制，业绩难以出现爆发式增长。 我们预计公司2011-2013 年净利润分别增长48.2%、30%和31.3%，对应的EPS 分别为0.52 元、0.68 元和0.89 元，当前股价对应市盈率分别为31.74、24.4 和18.6。结合公司成长性以及目前市场估值情况，我们认为当前公司股价基本合理，暂时给予公司“观望”评级。 (华泰证券) |
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