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步步高2011 年实现营业收入84.39 亿，增长24.65%，其中四季度实现收入21.56 亿，增长20.11%，较前三季度增速放缓5 个百分点；实现归属于上市公司股东净利润2.60 亿，增长52.27%，四季度实现净利润7500 万，同比增长66%，快于1-9 月份47%的利润增速。 2012 年看点仍在湖南及江西的百货扩张 公司2011 年良好的业绩主要得益于百货业务的迅猛增长，公司百货多为三四线城市的渠道下沉门店，随着该级城市人均收入的快速提升， 三四线城市百货业务迅猛成长推动公司百货保持快速发展。2012 年公司百货业务将继续之前战略，做深做透已经进入的二三线城市商圈，利用快速成长的百货门店利润补贴新开店亏损，以对业绩折损最小的方式实现复制扩张。虽然今年超市业务经营压力较大，但外籍团队经过两年多的磨合，门店费用管控能力不断增强，使得销售费用占营业收入的比率同比下降，增强了盈利能力。 投资建议 2012 年公司将开出位于省内和江西的约3 个百货项目，继续保持快速资本扩张，考虑到公司最近4 年大量的新增营业面积正处于快速成长阶段，我们预计2012 年公司百货业态仍将保持高速成长。超市业务受到经济增速放缓和激烈竞争影响，同店增速将保持在中低水平。我们维持2011-2013 年盈利预测至0.96、 1.20 和1.47 元，维持买入评级，目标价24 元，对应2012年20 倍PE。 风险提示 行业渠道竞争加剧、门店培育时间过长。 (广发证券) |
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