美国1975年佣金自由化之后，证券业经历了长达25年的高速增长，复合增长率超过16%，而信息服务商fiserv和sungard同期增速更快。我们认为，美国的故事有望在中国重复，恒生发展进入新阶段，行业创新与公司转型将撞出恒生最强音。

　　创新时代，IT大有可为，前中后台全面受益

　　创新加速打开公司成长空间：1)差异化竞争提高客户支付能力，构筑信息化坚强后盾；2)信息技术已成为金融创新的原动力，IT投入占比将提升；3)监管层推动和自主创新双管齐下，IT投入将从刚性走向弹性。

　　交易系统建设首当其冲，新增市场10亿量级。机构市场发展将提速，资产管理和信息服务迎来历史机遇。券商转型重心前移，客户营销是重要投入方向。

　　证券业务受益创新最直接，业绩贡献将在明后年体现目前由监管层推动的创新很多还处在讨论阶段，业绩贡献将主要体现在明后年，预计今年证券业务增速在20%左右，明年有望加速。依托核心交易系统，公司将承接大量外围系统，同时有望打破竞争僵局，盈利能力大幅提升。

　　基财业务增速将回升，今年增速有望达到30%

　　机构理财市场总体不断壮大，基财业务将螺旋式上升。新基金公司成立加速，预计今年新增基金公司数量有望达到10家，2015年之前新增市场容量达到6亿元。信托保险有望持续高速增长，12年贡献收入或将达到1亿，私募有可能成为基财亮点。

　　银行业务确定性较高，预计增速在40%左右

　　银行资产管理需求逐渐显现，理财产品线需求旺盛，是今年银行主要看点。中小银行上市重启，小额贷款公司改制村镇银行，资本金充实将扩大银行业务市场容量。

　　公司转型最艰难时期已过，即将进入收获期2.0业务对业绩拖累将大幅减轻，聚源今年收入有望过亿，基本实现盈亏平衡，2015年收入有望达到4亿。精细化管理，费用压力今年将明显减轻，预计全年费用增速将低于收入增速。股权激励充分调动员工积极性，为企业可持续发展提供有利保障。

　　重申"强烈推荐"评级，上调盈利预测，6个月目标价19.25元

　　我们看好改革推进和创新加速将打开公司业务的成长空间，另外公司自身也已经渡过转型最艰难时期。上调盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.73和0.94元。

　　我们参考国内证券行业以及套装软件的估值水平：1)公司业绩与证券公司相关度高，美国金融信息服务上市公司fiserv和sungard(2005年被收购)动态PE水平一直略高于投行；2)公司软件产品化程度高，复制成本较低，估值一直高于软件公司平均水平。目前可比证券公司和套装软件公司2012年PE分别为40和28倍，上调公司6个月目标价至19.25元，对应2012年PE为35x。

　　催化剂

　　创新品种推出、新基金公司成立

　　(民生证券)