万邦达：15年一季报点评：一季度业绩大幅增加，PPP模式将助力跨越成长

　　事件：

　　公司6 日晚间发布2015 年第一季度报告，报告期内公司实现归母净利润约0.967 亿元，比上年同期增加376.21%；基本每股收益为0.3944 元/股，比上年同期则增加344.64%。同时，公司预计2015 年上半年度净利润与上年同期相比有较大提升。

　　点评：

　　商品销售及托管运营等收入增加促进营收大幅增长2015Q1 公司实现营业收入约3.934 亿元，较上年同期增长209.38%。其中，商品销售收入较上年同期增加2.41 亿元，包含昊天节能销售收入约0.86 亿元，母公司本部销售收入约1.40 亿元；托管运营及技术服务等收入较上年同期增加约0.26 亿元。公司营收大幅增长主要系昊天节能并表、托管运营项目增多使托管运营收入增加、BOT 项目在一季度集中施工，以及销售业务供货较多所致。

　　财务费率增加致期间费率总体略有上升2015Q1 公司期间费率为6.26%，较去年同期增加约0.87 个百分点。其中，销售费率和管理费率分别为0.75%和5.46%，同比分别下降0.78%和4.42%，销售和管理费用支出控制较好；但财务费率变为0.05%，同比上升6.07%，主要系昊天节能利息支出、使用募集资金投资、定期存款减少所致。财务费率的较大幅度增加导致公司期间费率同比小幅上升。

　　PPP 模式将助力公司实现跨越成长公司运用PPP 模式开启市政环保领域新业务，并先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP 项目大订单，项目总规模合计达到约84 亿元，为2014 年公司营业收入的8 倍以上。PPP 模式使公司实现单个订单规模在量级上的突破，同时也将为其实现跨越式成长奠定坚实基础。为确保PPP 项目的顺利推进，近期公司公告实际控制人王氏家族计划在未来6 个月内减持公司21.99%的股份，所得资金将主要用于PPP 项目融资的信用增级及偿付兜底。我们预计，随着在手PPP 项目的落地和稳步实施，先发优势将助力公司获取更多的PPP 项目，并进一步提升市场份额；同时，充裕的PPP 项目订单，有望推动公司实现持续高速增长。

　　盈利预测

　　我们调高公司盈利预测，按照转增后的新股本，预计公司2015-17 年EPS分别为0.51、0.65 和0.83 元/股，对应PE 分别为95X、74X 和58X。我们认为，公司发展战略思路清晰，一方面，通过持续改进商务拓展模式、加大研发投入等，不断提升核心竞争力，实现传统主营业务保持稳步增长；同时，及时把握行业发展新趋势，运用PPP 模式成功拓展市政环保领域，新业务有望助推公司实现跨越式增长。另一方面，公司积极推行外延扩张战略，14 年收购昊天节能布局节能环保领域，为发展环保平台型公司目标迈出关键一步；而与昆吾九鼎合作设立环保产业基金，则有望加速这一目标的实现。内生增长与外延发展并重的战略格局，有望推动公司不断做大做强，其未来发展值得期待。由于短期内公司股价累积涨幅过大，在一定程度上透支了公司未来业绩，谨慎起见，我们暂调降公司评级至“增持”。

　　风险提示

　　1)煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓；

　　2)PPP 项目落地及推进低于预期；

　　3)政策推进力度不及预期；

　　4)行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。

　　渤海证券 任宪功,林徐明