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　　华泰证券:传统业务收入大幅增加 经纪业务市场份额排名行业第一

　　华泰证券 601688

　　研究机构：申万宏源 分析师：何宗炎 撰写日期：2015-03-11

　　投资要点:

　　2014年公司营业收入同比增加67.9%,归属于上市公司股东的净利润同比增长102.11%,符合预期。2014年公司实现营业收入120.62亿元,同比增加67.9%;归属于上市公司股东的净利润44.86亿元,同比增加102.11%;归属于上市公司股东的净资产412.99亿元,同比增加14.17%;加权平均ROE为11.74%,同比增加5.50个百分点。

　　2014年公司传统经纪、投行、自营业务收入大幅增加,融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为49.96亿元,同比增加30.99%,收入占比为41.42%;投行业务净收入为11.80亿元,同比增加104.15%,收入占比为9.78%;资产管理业务净收入(包含基金管理净收入)为2.43亿元,同比增加38.07%,收入占比2.01%;自营业务净收入为29.63亿元,同比增加196.3%,收入占比24.56%;利息净收入为23.85亿元,同比增加58.68%,收入占比为19.77%,其中融资融券利息收入为24.67亿元,同比增加101.55%,期末融资融券余额为654.83亿元,同比增加234.64%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。

　　公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.5%,同比增加7.76个百分点;归属于上市公司股东的净利润率为37.19%,同比增加6.28个百分点;总杠杆(资产/归属于上市公司股东的净资产)为6.59倍,同比增加3.38倍;剔除客户保证金之后的杠杆为5.13倍,同比增加2.71倍;有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为3.91倍,同比增加1.77倍。

　　H股上市补充资本金,公司积极开展创新业务,维持“买入”评级。2014年公司传统经纪业务增长较快,市场份额排名行业第一。2015年公司拟开展更多创新业务和产品,如期权业务、收益凭证业务、新三板做市业务、跨境业务等,扩大业务收入的同时进一步完善服务,有利于公司维持市场份额。H股上市补充大量资本金,为公司各项创新业务的开展提供强有力的支持。维持“买入”评级,预计2015-2017年EPS分别为1.01元、1.32元和1.65元,对应当前股价的PE为21倍、16倍和13倍。