四通股份:定位全球的家居陶瓷供应商

　　全球定位的家居陶瓷供应商。公司是定位全球的家居陶瓷供应商,产品涵盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。14年公司实现收入4.75亿元;12-14年公司产品的出口额分别居行业第2、2、3位,整体看公司是行业龙头。

　　行业以出口为导向,国内需求相对乐观,竞争有加剧。我国是全球最大的陶瓷生产和出口国,欧美等主要发达国家基本都以我国产品为主,13年美国、欧盟对我国陶瓷的依赖程度分别为43.6%、44.6%。目前,总体来看行业需求相对较好,14年我国陶瓷制品行业营收3581亿,同增19.3%;不过发达国家为了降本,也纷纷向发展中国家进行产能转移,加剧了国内市场竞争。集中度看,行业十分分散,14年规模以上企业2035家;出口企业15272家,年销售额少于1亿的企业占80%以上。未来随着环保和盈利的双重倒逼下,小企业面临出局风险,行业整合契机显现。

　　贴牌生产为主,具备一定规模优势。公司产品主要以贴牌生产为主,近3年占比均在80%以上。同业比较来看,公司与长城集团、帝王洁具、松发陶瓷3家同业可比公司的比较中,营收处于行业第一位,但毛利率较一般,净利率位居中游水平,反映公司在费率管控上相对到位。公司产品品类较全,具备规模和技术优势;同时对废瓷资源综合利用,实现节能与降本的双重良效。

　　募投项目分析:扩产能,突破产能瓶颈。公司此次募资约2.58亿,主要用于扩产(日用2000万件、卫生80万件),将缓解目前产能瓶颈(增厚产能约50%)。本次发行价7.73元,综合考虑行业及公司情况,给予25~30倍PE估值,对应合理股价为12.5~15元,推荐。

　　长江证券

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