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　　回天新材:2015年苦练内功,不断探索新商业模式

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘强,刘威 日期：2016-02-19

　　新品开发、常州工厂搬迁、引进人才等因素导致业绩短期下滑,但为公司长期发展奠定基础。回天是国内最大的胶粘剂、汽车后市场化学品、光伏背膜供应商之一。公司公告2015年预计盈利8764~7668万元,同比下滑20%~30%。公司营业收入持续增长主要来自工程胶粘剂产品在光伏发电领域、汽车制造、LED、高端玻璃幕墙及无溶剂包装胶领域的上量;但是由于2015年市场竞争加剧,传统产品价格下降,而公司新产品高密度投入,部分新品在实现量产的过程中,新增多条生产线投产后折旧增加等导致综合毛利率降低,加之公司在新产业领域、新技术研发(轿车整车、轨道交通和高铁车厢等)产品试用、验证周期较长,汽车后市场(上海回天汽服和飞马星)项目尚处于投资导入阶段,为强化技术研发和市场核心竞争力,扩充引进80余名硕、博士等中、高级技术经营人才导致管理费用增加,致使公司净利润下滑。从另一面看,公司2015年新品背板、建筑胶、包装胶实现快速放量,湖北基地生产线自动化升级,聚氨酯双螺杆生产线投产,引进大批人才都为公司未来发展奠定基础。

　　收购泗阳荣盛电力债权转股权,化解债务风险的同时,探索出新的商业模式。2015年11月上海回天以10,005万元的价格收购英利能源(苏州)有限公司所持有泗阳荣盛电力100%的股权,债权变股权,不仅化解了债务风险还探索了一条通过光伏发电建设,带动太阳能组件用胶、背膜的销售,在光伏领域由单一销售胶粘剂、背膜转变成为电站投资、电站运营和出售的掌控全产业资金链条的商业模式,并提高资金的运营效率。公司未来有望继续通过收购电站的商业模式,继续带动公司胶粘剂、氟膜和背板的销售。

　　搭建汽车后市场线上线下平台,润滑油实行股份制运营试点。国内汽车保有量超过1.5亿辆,且每年新增2000万辆以上,汽车后市场空间巨大,公司线下拥有覆盖全国的各类经销商900余家,线上通过参股车联网企业,收购飞马星平台,已基本完成了线上、线下的大平台搭建。前期公司与经销商共同出资设立公司,欲以润滑油等养护用品为突破点,顺应互联网发展趋势,探索联盟运作模式,以经销商联盟为基础,布局线下终端联盟和线上推广,做好线上线下有效结合。同时为公司其他产品(胶粘剂、维修保养服务等)运作提供迅速复制的经验,将回天汽车后市场的产品、服务产业链布局转化成回天持续增长的引擎。

　　盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为0.80/1.07/1.42亿元,同比变动-26.9%/+33.9%/+32.3%,对应EPS分别为0.4/0.54/0.71元,“增持”评级,6个月内目标价22元,对应2016年40xPE。

　　风险提示:胶粘剂产品需求下滑,产品价格大幅波动的风险;汽车后市场拓展不及预期的风险。