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　　涪陵榨菜:脆口持续高增长 外延扩张可期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强,陈鹏 日期：2016-08-30

　　事件:1H2016公司实现营收6.07亿元,同比增长27.60%;实现净利润1.16亿元,同比增长27.38%;实现EPS0.22元,加权平均净资产收益率8.15%。

　　脆口系列快速增长,毛利率提升显著:H1榨菜实现营收5.43亿元,同比上升18.46%,主要系公司主动调整产品策略,加快了产品升级步伐,报告期内,脆口系列实现快速增长,拉动榨菜产品毛利率提升4.68个百分点至49.37%;上半年销售费用同比增长40.77%至1.26亿,销售费用率同比上升1.94个百分点至20.71%,公司为加快产品升级及新品推广,砍掉了广告费用,并且重点实施以地面为主导的品牌传播,上半年市场推广费用增加约2.5倍至6734万。分季度看,Q2实现收入3.33亿元,同比增长32.57%(Q1同比增长22.05%),净利润6517.15万元,同比增长29.56%(Q1同比增长24.68%),增长有所提速。

　　聚焦产品,重塑品牌,泡菜业务已步入上升通道:2015年收购惠通食业后,泡菜成为公司重要业务板块之一,从去年底开始,公司开始调整泡菜产品结构,整合低毛利、低销量产品,优化保留高毛利、高销量产品,并借助乌江资源,推行惠通产品嫁接式销售模式。1H泡菜业务实现营收3310.50万元,收入占比达到5.45%,毛利率达到28.30%,在佐餐调味战略的持续推动下,未来泡菜业务有望实现高速增长。

　　多品类扩张,外延并购可期:公司近几年坚定不移地推进“小乌江”到“大乌江”的发展战略,希望实现从榨菜单品龙头到调味佐餐龙头的转型,惠通食业的收购仅是跨出的一小步,在未来,公司仍将继续选择渠道、销售模式与公司存在互补协同的品类或行业进行并购,扩大和延伸公司产品线,推动公司做大做强。

　　盈利与预测:预计16-18年EPS0.40元/0.48元/0.56元,对应PE34倍/28倍/25倍,公司目前战略定位为佐餐调味品龙头,未来外延并购可期,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧