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　　通威股份：剥离亏损业务,回归饲料主业,重启版图扩张,目标价16元

　　剥离永祥股权,专心饲料主业。公司日前与通威集团签订《股权转让协议》,将持有四川永祥股份1.54亿股(占50%)的股权全部转让给通威集团,从而退出新能源行业(多晶硅业务),专心做强做大饲料主业。促使公司战略重心聚焦主业原因有二:1)公司多晶硅项目自投产以来价格“跌跌不休”,09年永祥公司净利润仅219万元(资产规模19.18亿元),未能实现预期收益;2)专注于水产饲料的后起之秀海大集团近两年的高速增长及其上市以来所受到资本市场的关注,让昔日王者感慨良多--只有专注的强者,才能恒强。我们认为这次对多晶硅业务的剥离较为彻底,再放回上市公司的可能性极低。

　　预计公司将陆续剥离其他亏损业务。除新能源外,公司近年来在产业链延伸方面也做了尝试,包括水产加工、禽肉加工、生猪屠宰等,但食品加工业务经营未达到预期,08年食品加工亏近1个亿,09年预计亏6000-7000万,其中禽肉加工亏3000多万。我们认为既然公司决心“战略归核“,在完成永祥股权转让后公司也会考虑剥离亏损严重的禽肉加工业务;生猪屠宰是否剥离视今年经营情况而定(因为管理团队素质较高,且09年预计亏损仅有300多万元;而水产加工将是未来公司产业链延伸的重点方向,且出口好转,预计会保留。 饲料业务持续扩张驱动业绩增长,预计09/10/11年饲料产能545/645/745万吨。事实上,公司饲料业务一直保持平稳增长态势,09年预计饲料销售量达到295万吨左右,同比增长5%,且毛利率较高的水产和猪饲料比重增加,使09年饲料毛利率较08年提高2个百分点至10%。增发募集资金主要投向11个饲料项目(新建为主),新增饲料产能200万吨左右,部分项目实际已在建设,预计11年饲料产能超过700万吨,预计09/10/11年饲料销量295/384/499万吨,年均增长30.1%。

　　预计09/10/11EPS为分别为0.20/0.35/0.50元(按增发前股本计算),目标价16元。目前公司饲料业务市销率为0.95,而产品结构最为相似的海大集团为1.52,可见如果单纯考虑饲料业务公司价值是被低估的。我们取二者平均值1.25作为公司目标市销率,则对应市值为110亿元,目前公司股价仍有29.8%上涨空间,维持“增持”评级。

　　风险因素:智利地震引起国际鱼粉价格暴涨,养殖业爆发大规模疫病。