传化股份

　　中银国际

　　传化股份：买入评级 目标价20元

　　传化股份是国内印染助剂行业的龙头企业，2009年以来，随着下游需求不断转暖，整个纺织印染行业开始步入复苏。公司抓住机遇，积极在高端印染助剂产品领域和相关染料行业进行拓展，预计2010年以后的几年，公司将迎来高速发展的黄金时期。我们预期公司2010-2012年的净利润的复合增速为33%，给予公司买入的首次评级，将目标价格设为20.00元。

　　支撑评级的要点

　　行业稳定增长，复苏可期。2009年下半年以来，国内外纺织印染行业的整体需求逐步恢复，公司迎来迅速发展的大好时机，我们预计整个2010年，公司下游行业将逐渐恢复，有利于公司销售增长，同时公司较强的成本控制能力也保证了公司盈利水平的稳定提升。..未来成长性突出。公司一方面准备定向增发投资高端印染助剂产品的生产，纵向提升核心竞争实力；另一方面通过收购和注资等手段，积极横向拓展染料等相关业务，将在未来成长为国内领先的“纺织化学品集成商”。

　　评级面临的主要风险

　　如果国际原油价格大幅走高将给公司带来成本压力。

　　估值

　　我们对公司2009、2010和2011年的每股收益预测为0.69元、0.80和1.08元。基于25倍2010年市盈率，我们将公司目标价设为20.00元，给予买入评级。