高华证券

　　中信证券：买入评级 目标价36.3元

　　最新事件

　　中信证券公布，根据相关监管要求，公司拟转让部分中信建投证券的股权(当前持股60%)和部分华夏基金的股权(当前持股100%)，相关事项已取得重大进展。但中信证券未公布具体的转让条款和转让比例，而且此项计划尚需获得财政部和证监会的批准。

　　潜在影响

　　我们在过去的研究报告中曾关注过这些潜在的股权转让，并认为市场已经对此有所预期。我们预计中信建投证券和华夏基金对中信证券2010年净利润的贡献各为15%。虽然股权转让计划实施后将会导致中信证券未来的净利润下降，但我们维持对该股的买入评级(我们的敏感性分析显示中信证券2010年预期市盈率在股权转让之后可能依然低于其它上市中国券商，即使我们并未计入股权转让带来的收益)，而且中信证券可能会更多地受益于新业务(如融资融券和股指期货)的推出。我们认为，此项股权转让计划的公布还表明中信证券正在努力落实现行的监管要求。因此，其所持中信建投证券和华夏基金的股权对于获得新业务牌照的阻碍应会部分消除。我们预计这些新业务将带动中信证券2011年净利润提升6%左右。由于中信证券尚未正式获得新业务牌照，因此我们在基本假设中尚未计入新业务的潜在收益。

　　估值

　　我们的中信证券12个月目标价格为人民币36.3元，对应的2010年预期市净率为3.5倍(基于我们股息贴现模型的估值和市净率与净资产回报率回归分析估值的均值)。我们基于部分加总法的真实性检验表明中信证券的每股估值为人民币35.7元。

　　主要风险

　　我们估算，中信证券所持中信建投证券/华夏基金的60%/100%股权对于我们基于部分加总法的中信证券估值的总体贡献为人民币12.5元/股。由于股权转让价格尚不确定，我们的中信证券12个月目标价格可能面临风险。