金晶科技

　　天相投资

　　金晶科技：纯碱否极泰来,超白玻璃继续向好

　　2009 年报显示公司营业收入为23.14 亿元,同比增长42.03%;营业利润为17.82 亿元,同比增长18.64%;利润总额为18.69 亿元,同比增长17.51%;归属于母公司所有者的净利润为11.73 亿元,同比增长2.79%;每股收益为0.20 元,低于市场预期,和我们前期预测的0.21 元基本一致;分配预案每10 股派发现金0.6 元(含税)。

　　纯碱业务和玻纤参股公司亏损拖累业绩。2009年公司纯碱业务收入占总收入比例为30.75%,但毛利率仅为3.51%,处于亏损状态,净利润为-5520万元,下拉公司EPS为0.08元。参股的玻纤公司净利润为-2725万元,下拉公司EPS为0.02元。

　　玻璃业务盈利能力提升改善业绩。2009年公司玻璃业务毛利率为26.61%,同比增加5.01个百分点。其中2009年占总收入比例为35.89%优质浮法玻璃毛利率提升13.12个百分点,占收入比例为3.65%的深加工玻璃毛利率提升15.09个百分点,主要原因是2009年房地产行业景气度持续向上,导致相关玻璃需求持续回升,同时浮法玻璃的原材料纯碱和重油从2008年高位回落后,上涨幅度有限。但占收入比例为12.07%的超白玻璃毛利率下降2.21个百分点;占收入比例为16.67%的高档浮法玻璃毛利率下降6.28个百分点,主要原因是高档浮法玻璃生产线的改造和超白玻璃需求回升较慢所致。

　　纯碱、超白玻璃业务和玻纤子公司改善2010年业绩。公司纯碱业务规模为100万吨,同时准备扩产到150万吨。公司有35%的纯碱为自用,减弱玻璃成本的压力风险。随着纯碱行业需求的提升,目前价格已上涨至1400元/吨,2010年纯碱业务盈利水平将得到较好改善。超白玻璃随着国外经济的复苏和国家对于新能源的政策推动,受益较大。根据公司2010年超白玻璃销量增长40%的计划,2010年超白玻璃将再次成为公司业绩增长的主要力量。随着玻纤需求的回升对玻纤子公司的投资收益也将会转负为正。

　　太阳能玻璃业务成长性值得期待。2009年公司发布增发预案,计划建设1条600T/D和1条1000T/D超白玻璃生产线,年产太阳能特种玻璃1000万重箱,同时建设一个1000万平方米的太阳能玻璃加工中心,项目分3年完成。公司将成为太阳能玻璃行业龙头企业。如果2010年增发并投建,产能释放应在2011年末和2014年。公司超白玻璃业务有成熟市场渠道,品质业内信赖,公司业绩将得到进一步提升。

　　盈利预测和评级。考虑到公司纯碱业务未来的改善、超白玻璃盈利能力向好和发展,我们预计公司2010年的每股收益为0.55元和0.76元,以昨日收盘价14.45元计算,公司对应的动态PE为29倍和21倍,维持公司“增持”评级。