桂林旅游

　　申银万国

　　桂林旅游：业绩符合预期,增发完成增厚盈利

　　桂林旅游 09 年业绩基本符合市场预期。本期公司实现营业收入2.12 亿元,同比增长4.7%,净利润3380.71 万元,同比增长46.0%,EPS 为0.191 元。

　　2009 年公司营业收入小幅上升,同比增长4.7%,其中,漓江游船业务同比增长3.0%,增长速度缓慢。景区业务同比增长10.5%,以景区为发展重心的战略取得了良好的成效。汽车运输业务同比增长22.5%,主要得益于桂林整体交通环境及城市规划的完善。

　　2009 年公司净利润同比增长46.0%,增度远远高于营业收入,主要得益于营业成本、管理费用和财务费用的显著下降。2009 年国家取消征收企业养河费、运管费和养路费,导致公司营业成本同比仅增长0.7%。管理费用同比下降8.5%源于2008 年管理费用基数较高。2009 年平均银行贷款利率较2008 年明显降低,财务费用同比下降8.5%。

　　银子岩扩建,有望实现观光游向休闲度假游的成功转型。开拓往返双城输送游客的新模式,也将使面临饱和的漓江游船业务取得突破性增长。银子岩门票从50 元上调至65 元,预计2010 年EPS 增厚0.028 元。

　　收购两江四湖,实现景区联动。公司凭借丰富的旅游管理经验,有望扭转“两江四湖”亏损局面,全面整合桂林景区旅游资源。福隆园房地产项目预计可实现累计净利润1.2 亿元,2010-2012 年EPS 将分别增厚0.09 元、0.19 元和0.16 元。

　　收购漓江大瀑布饭店,填补高档酒店业务空白,延伸公司产业链。交通环境进一步改善,推动公司未来发展。

　　维持“增持”评级。根据以上信息,我们预测2010-2012 年EPS 分别为0.34元、0.52 元和0.54 元,目前股价是13.41 元,对应的2010-2012 年PE 分别为39.4、25.8 和24.8,估值基本合理。但考虑到公司未来具有良好的成长性,我们维持“增持”的投资评级。