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　　通信：中兴通讯-业绩远超市场预期，重申“买入”评级

　　公司2010 年净利润增长32.4%，远超市场此前的预期

　　公司发布了2010 年业绩快报，全年累计实现营业收入和归属母公司股东的净利润分别为人民币703 亿元和32.5亿元，同比增长幅度分别达到了16.7%和32.4%。公司业绩增长略超我们的预期。

　　公司全年净利润实现了较快增长，一方面是由于销售规模持续增长，另一方面公司掺股20%的国民技术股份有限公司于2010 年上半年上市，导致公司实现了投资收益。

　　我们特别地注意到，公司2010 年Q4 收入243.7 亿，较2009 年同期大幅增长近40%，远超市场预期。2010 年公司经历了国内电信业投资下滑，印度市场拓展也一度受阻，前三个季度收入同比增幅分别为13.6%、8.9%和1.3%，市场一度对公司的高成长性产生了怀疑。我们认为，公司四季度业绩呈现爆发式增长，是电信市场对公司竞争实力不断提升的“自然补偿”，将极大地提振投资者信心。

　　综合竞争力持续提升，未来收入增长势头将保持

　　2011 年1 月上旬，Gartner 将2011 年全球IT 支出同比增长率从3.5%上调至5.1%，并指出电信设备市场将重现生机。我们认为，全球电信业投资恢复增长为公司未来收入增长提供了更为有利的市场环境。公司海外市场布局已基本完成，随着中兴通讯综合竞争力的持续提升，2011 年至2012 年海外市场将有越来越多的国家和地区步入盈利快速增长轨道，另外北美高端市场的突破依然值得期待。

　　前期Ovum 发布的市场分析报告称，2010 年中兴通讯承载网光网络产品实现了年度滚动市场份额增长第一，其中波分产品实现了欧洲本土高端运营商的重大突破，PTN 产品也在中国移动的下一代传送网招标中继续排名第一。我们认为，在全球宽带网络不断升级的大背景下，公司未来将凭借自身在光通信和移动通信领域的竞争力，保持收入规模的持续增长。

　　公司2010 年终端产品销量增长50%至9000 万部，创历史新高。公司预计2011 年终端产品全球销量将达到1.2亿部，并在5 年内跻身全球前三大手机厂商行列。

　　合资成立产业基金管理公司，创投业务未来更为公司增添异彩

　　公司与和康公司合资成立了中兴创业投资基金管理公司，将投资于新一代信息技术产业。中兴通讯在产业方面积累的丰富经验，使得未来有望复制通过国民技术上市实现高额投资回报的价值创造模式。

　　去年订单金额破千亿、2011 年业绩有保障，重申“买入”评级

　　根据我们的测算，公司2010 年的订单金额已经突破了1000 亿元的整数关口，为2011 年收入的快速增长提供了保障条件。我们暂时维持公司2011 年1.43 元，2012 年2.02 元的盈利预测。考虑到当前估值中枢整体下移，我们给予公司2011 年25 倍的PE，目标价36 元，维持并且重申“买入”评级。

　　轻工：合兴包装-中原经济区成立，坚定看好公司发展前景

　　中原经济区被正式纳入《全国主体功能区规划》，上升到国家战略层面

　　河南省发改委1 月26 日宣布：国务院印发《全国主体功能区规划》，中原经济区正式纳入规划。这是国家第一次将中原经济区写入国家文件，标志着中原经济区建设已正式上升到国家战略层面。

　　《规划》明确提出，中原经济区作为国家层面重点开发区域，位于中国“两横三纵”城市化战略格局中陆桥通道横轴和京哈京广通道纵轴的交汇处，包括河南省以郑州为中心的中原城市群部分地区。该区域的功能定位是：全国重要的高新技术产业、先进制造业和现代服务业基地，能源原材料基地、综合交通枢纽和物流中心，区域性的科技创新中心，中部地区人口和经济密集区，支撑全国经济又好又快发展的新的经济增长板块。

　　我们认为在东部经济一骑绝尘、西部大开发14 年有余，东北振兴规划出台已有3 年的背景下，中部地区必将成为未来国家政策重点“恩惠”的区域。同时沿海发达城市人力成本的上升将导致众多大型的制造代工企业内迁至中部，以九省通衢武汉和亚洲最大的铁路枢纽郑州为代表的中部重镇将迎来物流量成倍的激增，中部的包装企业将因此受益无穷。

　　大手笔投资中部，将政策受益最大化

　　公司目前在中部拥有2.3 亿平米的产能，其中武汉拥有1.8 亿平米产能，郑州拥有5000 万平米。从历史业绩来看，公司在湖北发展的势头迅猛，07-09 年湖北合兴的销售收入分别为7518 万、1.5 亿和1.75 亿元(09 年收入增长放缓主要受产能所限，故公司于2010 年1 月在湖北新增1 亿平米产能)，07-09 年净利润分别为613 万元、1698 万元和2649 万元，08 和09 年同比增长177%、56%，09 年湖北合兴的销售净利率达到15.2%，武汉华艺也达到9%，远高于公司历史平均8%的销售净利率。

　　同时公司于2010 年11 月拟投资5 亿元人民币在湖北汉川设立中国最大的预印基地和包装工业园。我们认为中原经济区的成立将有助于公司在中部快速的发展。

　　预计未来三年利润复合增速将达到44%，维持“买入”评级

　　我们暂不调整公司的盈利预测，维持其2011-2013 年44%的复合净利润增速，给予公司2011 年33 倍PE，目标价18.15 元，此目标价对应2012 年EPS 的PE 为22 倍，维持“买入”评级。

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