五粮液:业绩符合预期

　　业绩同比增长34%。2010 年公司实现营业收入155.10 亿元,同比增长39.36%;实现归属于于母公司净利润43.45 亿元,同比增长33.91%;实现每股收益1.15 元,同比增长33.92%。略低于市场(1.23 元)和我们(1.19 元)之前的预期。

　　四季度净利润环比下降、同比持平。单季度来看,2010 年四季度公司实现营业收入40.38 亿元,环比增长3.67%,同比增长30.26%;实现营业利润13.86 亿元,环比下降11.83%,同比下降3.48%;实现归属于母公司净利润9.5 亿元,环比下降16.23%,同比持平;实现基本每股收0.25 元,环比下降16.67%,同比持平。

　　需要提醒的是:1、公司于2010 年下半年对52 度五粮液提价,价格由519 元提到549 元,预计提价效应在四季度体现;2、2010 年四季度业绩环比出现了大幅下降,这与上年(2009 年)同期形成鲜明对比。

　　提价预期、新品上量推动2011 年业绩高增长。2011 年1 月30日起五粮液上调零售终端指导价100 元至889 元,上调经销商给商超的供货指导价90 元至809 元,因此我们预计五粮液存在上调出厂价预期;另一方面,随着永福酱酒市场稳步推进,未来两年(我们认为未来两年永福酱酒实现1500 吨、2500 吨的销量)必将成为公司新的利润增长点。

　　维持我们先前的盈利预测。预计公司2011-2012 年EPS 分别为1.52 元和1.85 元,目前股价(32.78 元/股)对应2011 年、2012年PE 分别为22x、18x,估值处于历史低位。因此,继续给予公司“推荐”投资评级。考虑到公司于集团关联交易已解决,公司内部治理不断完善以及公司的高成长性,维持我们先前未来一年49.4元的目标价。(国元证券)