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　　海螺水泥:区域景气向上确立 业绩有望超预期

　　区域水泥市场景气向好,水泥价格有望保持高位运行。行业近三年整体景气周期向上,公司水泥价格有望保持高位运行。公司认为拆分水泥需求的三块量,农村市场会继续保持稳定,房地产市场在一增(保障房)一减(商品房)效果下还会有增量,基建会出现回落,整体上来看水泥需求增速会出现回落,大约在10%左右。但新增产能释放压力在减弱,整体市场向好的大周期确定, 尤其是2012 年新增产能释放几乎没有,行业还将迎来景气高点。水泥价格后续还会超预期。公司所处主要市场华东、华南新增产能压力较小,且基于保障房的建设会在经济发达省份先启动,公司在此轮水泥行业景气周期中处于有利地位。

　　销量仍有稳定增长,业绩高增长主要关注价格。公司未来几年产销量仍有稳定增长,去年销售接近1.4 亿吨,2011-2012 年计划销售1.7 亿吨和2 亿吨,分别增长22.3%和17.6%。量的增长较为确定,业绩能否高成长主要关注价格变化。公司对前景较为乐观, 认为2011 年市场景气比2010 年略好,2012 年进入高景气周期。公司去年吨毛利为80 元,今年前两个月水泥吨毛利在100 元左右。计划3 月份进入旺季后逐步开始提价,公司自己判断今年全年吨毛利至少在100 元以上。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012 年收入分别为361.4 亿元,510 亿元和680 亿元,分别增长44.57%,41.12%和29.41%。归属于母公司的净利润分别为61.07 亿元,104.74 亿元和144.92 亿元。分别增长72.09%,66.49%和39.78%。对应每股收益分别为1.73 元,2.87 元和4.02 元。对应目标股价45 元。距离当前股价还有接近30%的空间。给予“增持”评级。(中信建投 田东红 韩梅 郑军)

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