方正电机:净利润翻四倍 好戏刚刚开始

　　2010年公司业绩大幅增长。2010年度,公司实现营业收入51603万元,比上年同期增长80.20%;实现利润总额2436万元,比上年同期增长356.73%;实现归属于母公司所有者的净利润2265万元,比上年同期增长415.71%;每股收益0.29元,每10股转增5股。

　　电脑高速自动平缝机贡献突出。方正业绩大幅增长主要原因系2010年全国经济好转,整个缝制行业转暖,致使公司营业收入大幅增加,同时公司加强内部管理使得费用的增长幅度明显小于收入的增长幅度。公司电脑高速自动平缝机的销售收入同比增长166.40%,毛利率提升4.56个百分点,成为方正业绩增长的主要推动力量。

　　汽车常规电机业务2011年将贡献利润。公司汽车座椅电机、天窗电机与摇窗电机2011年(预计最快在二季度)将有望实现批量生产和销售,届时,相关产品毛利率也将出现明显提升,公司将形成全新的利润增长点,支撑业绩高速增长。

　　万向集团有望把新能源汽车驱动电机全部委托公司生产。据了解,公司新能源汽车驱动电机研发进展顺利,预计最快2012年就将开始逐步贡献利润,公司二股东的实际控制人系万向集团,万向旗下尚无其他电机制造类企业,我们推测,方正可能将作为万向集团新能源汽车布局中的一个重要组成部分,发展前景值得期待。

　　资金瓶颈将需依赖银行或增发解决。公司2011-2012年业绩将实现“跳跃式”增长,我们预计,随着公司产业路线的清晰,特别是新能源汽车驱动电机与汽车常规电机的订单量的逐步增加,资金需求可能会在2011年显现,届时通过银行贷款或增发获得发展资金将是公司的主要选择。

　　公司充分享受税收优惠。2009年底,方正成立了丽水正德电子控制系统制造有限公司(方正全资子公司),注册资本3000万元,经营范围包括电子控制系统的制造与销售,申报了软件企业。方正逐步把产品的“软件部分”及“类软件部分”从公司剥离放进正德电子(根据我国软件企业所得税之规定,正德电子享受“两免三减半”的政策),2010年正德电子实现净利润超过2700万元,成为公司又一利润增长点。

　　盈利预测与估值。公司2010年每股收益为0.29元,我们保守预计,公司2011-2012年每股收益分别为0.85元和1.20元,同比分别增长193%和41%,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为29倍和21倍,维持方正电机“买入”的投资评级。公司合理的价格区间为38-46元,6个月目标价43元。(浙商证券 史海昇)