北京银行:夯实资本奠定未来发展 买入评级

　　事件

　　公司发布董事会决议公告,拟向特定对象非公开发行股票 10.85 亿股,融资金额118 亿元,融资价格为公告前20日均价9 折10.88 元,锁定期限为3 年。同时公司公告2010 年年报。

　　评论

　　定增点评:

　　增发价格:10.88 元每股的价格对应增发前1.59x10PB/9.96x10PE 和增发后1.31x11PB/9.44x11PE,由于市场价格较低,因而增发估价也较低。考虑股份较长36 个月锁定期,给予市价9 折,折扣合理。剔除恒天集团(持有7200 万股无限售)和中信证券(380 万股无限售),其它参与对象此前均未持有北京银行股票。

　　补充资本夯实发展基础:按照118 亿的融资规模,公司11 年的资本充足率将达到15.41%,核心资本充足率将达到12.30%,夯实的资本充足率有利于公司更好的开展业务。根据差别准备金率计算方法,资本充足率越高,贷款增速越高;但当前整体宏观经济趋势及紧缩货币政策背景之下,公司不太可能将实际贷款增速做到与差别准备金率要求贷款增速一致的水平。

　　EPS 摊薄程度可以接受。由于金融公司增发后的资金当年即可产生盈利,因而摊薄效应低于制造企业。我们公司11 年摊薄EPS1.15(摊薄13%)。

　　2010 年报点评:

　　北京银行10年度实现归属母公司净利润68.03 亿元(EPS1.09),同比增长20.8%,符合我们预期但低于市场预期。公司4 季度单季实现净利润8.56 亿元,环比下降58.1%,主要由于公司4 季度大幅计提拨备10.26亿元,占全年贷款拨备计提的86.4%。

　　规模快速扩张。10 年生息资产/计息负债同比增长37.5%/39.5%,其中贷款/存款同比增长22.5%/24.8%,同业资产/同业负债同比增长72.3%/261.7%。个人贷款投放力度明显加大,余额占比由年初的9.47%提高至13.24%,其中主要以个人住房贷款为主;虽然活期存款占比较年初下降3.67%至52.86%,但依然为上市银行中较高水平。

　　息差弹性反弹幅度较小。公司10 年循环净息差2.29%,较09 年下降2BP;我们测算4 季度单季度净息差2.31%,比1-3 季度循环净息差2.29%的水平仅提高2BP。公司息差反弹幅度较小主要源于同业业务规模占比的提升,同业资产占生息资产规模较年初提高6.5%至31.88%。其次公司客户结构中以大中型企业客户占比居多,议价能力相对较弱,因而公司贷款收益率上升幅度相对较慢。

　　资产质量整体保持稳定,4 季度拨备力度提高。不良贷款实现双降,10 年末不良贷款余额23.21 亿,同比下降4.74 亿,不良率为0.69%,同比降低33BP。下半年关注类贷款余额略有反弹,较中期上升了11.45亿。公司4 季度大幅计提拨备,全年信贷成本0.4%,比前三季度年化0.07%的水平上升较大,10 年底拨贷比为2.13%。不良覆盖率大幅提高,10 年底公司的覆盖率高达307.1%,环比3 季度末继续提高了40个百分点。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司 2011-2012 年实现净利润84 亿元和103 亿元,同比增长24%和22%,摊薄EPS1.16 元/1.41元;目前股价对应增发后1.53x11PB/11.3x11PE 和1.36x12PB/9.1x12PE,,本轮银行股反弹行情中公司涨幅较小,存在补涨需求,维持“买入”评级。(国金证券)