中国北车:公司业绩符合预期 “买入”评级

　　报告摘要:

　　2010年公司业绩快速增长,符合预期。2010年公司实现营业收入622亿元,同比增长53.5%;实现归属于母公司股东的净利润19.09亿元,同比增长45%左右;实现每股收益0.23元,符合我们预期。

　　除客车外,公司各主要产品均保持增长,其中动车组和城轨车辆增长较快,目前在手订单充足,但今年增速有所放缓。就分类产品来看,2010年公司收入增长较快的主要在于动车组、城轨车辆的销售收入分别同比增长229%和132%,而机车、货车的增速分别为65%和22%左右,客车则下降10%。公司目前在手订单充足(约1200亿元左右),其中动车组占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足未来两年的生产计划。由于今年完工线路较多,相关产品均将进入交货高峰期,我们预计公司今年收入同比仍将继续增长,但增幅有所下降,预计在40%左右,其中动车组和城轨车辆的增长仍较快(预计同比分别增长140%和40%),而机车、货车的增长可能均在20%左右。中期来看,我们认为未来三到五年各地城轨建设的加快、高铁新线完工以及既有线平稳运行后动车组密度的上升、重载化及铁路集装箱运输的推进均将使得公司铁路业务保持稳定增长。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。

　　毛利率重回上升通道,期间费用率持续下降,预计今年利润增长快于收入。2010年公司毛利率增加0.8个百分点,这主要是规模效应以及高毛利率产品比重上升所致,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2010年期间费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率上升0.4个百分点(主要是销售服务费的增加),管理费用率和财务费用率均下降(前者主要是规模效应、后者主要是因为借款的减少)。

　　维持买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.38元、0.51元和0.59元,未来三年的复合增长率在37%左右,维持对公司未来半年合理估值区间在8-10元的判断以及买入-A的投资评级。但短期来看,其防御性特征以及接近合理估值区间下限的股价使得公司股价表现在短期内可能难有相对收益。

　　风险提示:海外市场的开拓如低于预期;路外业务的发展如果不顺利。(安信证券)