西泵股份:目标价格38.08元 “增持”评级

　　公司2010 年业绩符合预期

　　公司2010 年实现销售收入9.99 亿元,同比增长48.7%;实现利润总额1.04 亿元,同比增长63.1%;归属上市公司股东净利润0.88 亿元,同比增长66.8%;按发行后股本摊薄每股收益0.92 元,上年同期同口径为0.55 元。业绩符合此前市场预期。分配预案:每10 股派送现金2 元(含税), 本年度不进行资本公积金转增股本。

　　同日公司公告,计划投资26996 万元(其中使用超募资金10000 万元,其余由公司自筹)建设年产300 万只涡轮增压排气歧管毛坯项目。

　　水泵业务提升单价与毛利率,大众EA211 平台为未来最大看点

　　水泵和进、排气歧管是公司两大核心产品,其中水泵业务2010 年营业收入增速为30.2%,毛利率为33.1%,较2009 年提升1.9 个百分点;我们认为,公司水泵毛利率从2008 年的28.1%稳步提升至2010 年33.1%的原因是公司近年来优化产品结构,重点开拓毛利率较高的乘用车水泵市场,而在传统的商用车水泵市场则逐步淘汰低毛利率产品。未来3 年公司水泵业务最为重要的订单将2010 年10 月拿到的大众集团EA211 发动机水泵的订单,EA211 是大众集团中小型发动机重要战略平台,未来将会有0.9L、1.2L、1.4L、1.6L 四个排量,在欧洲、北美和中国三地生产。我们预计EA211 将在2012 年开始上量,当年全球产量达到60 万台,此后有望在2015年达到年产200 万台。

　　进排气歧管业务开发新产品涡轮增压排气管,投资解决毛坯瓶颈公司进排气歧管业务2010 年营业收入增速为45.6%,毛利率为26.4%,下降0.6 个百分点。公司现有产能仍显不足,瓶颈在于水泵的压铸工序和进排气歧管的铸造工艺,因此公司计划投资2.7 亿元新建300 万只涡轮增压排气歧管毛坯。我们认为,随着原油价格的上涨和国家汽车燃油限值标准的提高,涡轮增压发动机在国内进一步发展,除南北大众、上海通用已上市涡轮增压车型外,未来还将推出涡轮增压发动机的包括神龙、北京现代、上汽、奇瑞、华晨、长城和北汽。

　　首次给予“增持“评级,目标价38.08 元:

　　我们预计公司2011~2013 年的EPS 分别为1.36 元、2.05 元和2.72 元,首次给予“增持评级,目标价38.08 元,对应2011 年28 倍PE。(光大证券)