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订单增长良好,产能投放短期受阻。近日我们对宁基股份进行调研,从终端反馈来看,公司受益于行业新商业模式效应的带动,整体订单增长情况依然十分良好,随着四季度销售旺季的来临,预计2011年业绩仍保持快速增长。但是, 从短期来看,公司目前产能投放情况较为缓慢,主要影响因素集中在劳动力招工难、流动性较大,且前期公司对于厂房和机器到货期有一定调整。我们预计新产能或将在今年年底前释放,对明年业绩增长没有影响,只对公司盈利呈现短期波动。 渠道建设进度正常,预计2011年将有800家经销商店。渠道建设上,公司仍处于行业领先地位,预计2011年公司将建成6家直营店和800家经销商店。其中,对于经销店的建设主要以下沉三、四线县级城市为主,且集中向中西部区域,主要原因在于三、四线县级城市消费者的购买理念在发生重大转变,消费升级为定制衣柜市场的发展带来巨大空间。同时,三、四线县级城市的经销商,还受益于店铺租金较低的成本优势,可在公司统一终端指导价下,享有更大幅度的盈利收益及折扣幅度,为总销量增长带来动力。公司未来几年,计划以每年200 家的开店速度占领该市场,从而不断拉大与竞争对手的差距,增强索菲亚品牌影响力。 原材料成本上升,公司毛利率短期受一定影响。从业内了解到,原材料价格近期有一定上涨。而随着行业新进入者的增多,定制衣柜市场竞争加剧,公司目前仍以抢占市场占有率为主要业务拓展方式,预计年内将不实施提价政策,毛利率短期内会受到一定影响。我们认为,随着公司未来渠道建设的完成以及产品结构的优化,公司毛利率将会有所回升,长期看毛利率水平仍可保持稳定状态。 综合考虑短期产能投放受阻及毛利率下滑因素,预计2011-2013年营业收入为9.39亿元、13.48亿元、17.27亿元,净利润为1.23亿元、1.82亿元、2.45亿元, 期间复合增速分别为41.9%与42.8%。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.71 元、2.29元,对应PE为35、24、18倍,6个月合理目标价为50元,对应2012年PE 为29倍,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击;行业竞争继续加大,从而导致盈利低于预期;产能投放低于预期风险。(安信证券) |
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