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我们区别于市场的观点:(1)美邦、森马下沉对于搜于特并不一定是坏事:外部的竞争并没有想象中可怕,搜于特也有其在三四线市场的比较优势,产品性价比更高,加盟商盈利能力强展店积极性高等。同时外部竞争也有助于三四线市场的培育,鲶鱼效应更利于搜于特的成长。(2)搜于特的看点并不在于和别人竞争,更在于在内部挑战自己,提升自身的管理能力,上市为公司提供了更好的平台和资源以提升其品牌和管理能力。 搜于特是国内三四线市场青春休闲服领军企业。公司主推“潮流前线”品牌,专注于三四线市场,定位清晰且性价比领先,成本优势突出,与其他休闲服饰品牌差异化明显;同时在渠道上充分调动加盟商积极性,加盟商盈利能力强劲,渠道扩张迅速。截至2011年6月,公司共有门店1345家;2010年净利率达14.35%,且呈现稳步提升态势,我们认为公司的核心优势之一是:清晰定位于三四线市场,性价比凸显。 公司率先提出“时尚下乡”概念,定位精准且清晰,规避了与美邦、森马等大体量品牌的正面竞争;同时,公司在针对三四线市场的运作中,形成了一整套适合目标市场消费特征的运营模式:(1)三四线市场价格高敏感度--高性价比;(2)三四线市场需求多样化-款式丰富;(3)三四线市场点多面广差异化大-激励性的加盟政策;(4)品牌推广围绕三四线市场消费群展开. 我们认为公司的核心优势之二是加盟商盈利能力强,利益一致带来渠道快速拓展。三四线市场运作核心是经销商的盈利能力,搜于特加盟商政策优势明显,盈利能力强劲,能做出销量,渠道扩展自然会加速,关于资本市场关心的问题(1)关于美邦、森马等本土品牌下沉对公司的影响。我们认为外部的竞争并没有想象中可怕,搜于特也有其比较优势。 另外一定时期的外部竞争更利于市场培育和公司的成长。(2)关于公司管理能力提升的思考。我们认为公司管理能力的提升是其未来能否保持可持续增长的核心看点,目前公司已经在做一些改善,当然这种能力的提升需要时间和磨练。(3)关于公司品牌基础相对薄弱的问题。我们认为这的确是公司目前的一个弱点,但上市为公司提升品牌、进一步拉开与杂牌之间的差距,缩小与其他本土知名休闲品牌的距离提供了更好的资源和平台,盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.97元、1.48元和2.00元,未来三年盈利的复合增长率为52%。考虑到公司未来业绩的高成长性,我们认为给予公司2012年27倍的估值水平较为谨慎合理,对应目标价格40元,首次给予公司“买入”评级。 投资风险:对流行趋势把握不准或者由于天气异常造成的存货风险,企业规模迅速扩张过程中管理能力配套跟不上的风险;(东方证券) |
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