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投资要点 国内玩具消费增速维持在20%左右 与欧美主要玩具市场形成对比,国内玩具市场的消费增速维持在20%左右,我们认为玩具行业增长驱动力主要是消费升级,其次是婴儿潮。儿童人均消费支出不断上升,2007-2009年儿童人均消费复合增速为19.52%;龙年生育心态和生育制度放宽的因素将可能导致2012年生育高峰。 看好儿童消费的抗周期属性 正如Mattel总结的,在经济低迷时,家长会为自己节省开支而孩子不知道。比较各主要玩具消费国2009年儿童人均消费和人均GDP发现,儿童人均消费均“跑赢”人均GDP。2012年中国的GDP增速将放缓(平安证券宏观组),我们看好儿童消费的抗周期属性。 向“大公司”学习多品类营销 多品类运营可以有效将低公司的经营风险;并有效拓展市场份额。从欧美经验看,玩具业内的大公司是多品类运营的公司,原因是玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿。 对渠道缺乏议价能力造就高乐“转内销”机遇 玩具品牌商的渠道终端以专卖店和超市/大卖场为主,2007年和2008年欧洲专卖店和大卖场的销售占比约为65%;中国则是以百货和超市/大卖场为主,2009年和2010年的销售占比约为55%。我们认为原因是:1)玩具消费趋势变化快、品类多且易于模仿;2)消费单价和频次较低,单一品类无法支撑零售终端。 品牌商对渠道缺乏议价意味着缺乏渠道壁垒,这一点为“转内销”的公司提供了机会。 6个月目标价12.32元,维持推荐评级。 目前,A股玩具公司的2011年平均PE约为25倍,考虑到国内玩具市场的高成长性,我们认为给予高乐股份28倍的PE是合理的,对应2011年EPS0.44元,6个月的目标价为12.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;产品设计不被市场接受(平安证券) |
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