景兴纸业:2011年投资机会已现 增持

　　2010年,公司实现营业收入26.29亿元,同比增长35.8%;利润总额 1.49亿元,同比增长超过7倍;实现归属母公司所有者的净利润1.24亿元,同比增长288.4%,实现基本EPS0.32,基本符合我们的预期;同时实施每10股派现1元的利润分配方案。

　　行业回暖,盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。2010年,随着宏观经济的向好,箱板类纸的景气度大幅提升;原材料的上涨催生产品价格的上扬以及前期募集资金项目实现销售,致使公司收入同比增长35.8%;行业景气度大幅提升使公司盈利能力显著增强,报告期内,公司综合毛利率提高了1.8个百分点至15.0%,而期间费用率同比下降了1.8个百分点至10.6%,再加上投资收益和营业外收入合计贡献4052万元,比去年同期增加了2835万元;2010年实现归属母公司所有者净利润同比增长288%。

　　未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产,将于2011年大幅贡献利润,本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构;2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。

　　股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖,景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰,有近1/3是箱板类纸,行业供需有望进一步改善;3.人民币升值预期长期存在,对行业构成长期利好;4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期,参股比例为20%,参股公司的上市有望成为股价的催化剂。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元,以2月16日收盘价7.18元计算,对应动态PE分别为15倍和14倍,估值有一定优势,且行业将维持高景气度,我们上调公司投资评级至“增持”。(天相投资 仇彦英)