云天化:2011 年业务继续全面好转,整体上市预期不变

　　2010 年公司实现收入71.4 亿元,同比增长18.76%;实现净利润(归属于母公司投

　　资者)1.82 亿元,同比增长135%;摊薄后EPS 为0.31 元。四季度由于水富基地天然气停气,导致尿素装置停车,造成毛利下降及费用上升,单季度经营亏损。公司拟分红方案为每10 股派发现金股利2 元。

　　2010 年公司水富基地天然气停气时间高达130 天,导致尿素装置开工率低。今年1月底,公司尿素装置恢复供气,把握住春耕旺季的黄金时节。2011 年公司与中国石油初步沟通停气时间为70 天,相比2010 年大幅缩短。将增加公司尿素产量10万吨以上。

　　公司近期收购玻纤巨头康宁在巴西的示范工厂,产能为3.7 万吨,收购完成后CPIC产能增加至53.7 万吨。CPIC 计划在中东地区的巴林建设玻纤生产线,预计为14

　　万吨,利用中东地区廉价的天然气,产品用于出口欧盟市场。

　　公司聚甲醛销售顺畅,毛利率恢复至15%以上。天安合成氨运行稳定。

　　公司水富20 万吨煤制甲醇,内蒙80 万吨煤头尿素(自有煤炭),1500 万平米锂

　　电池隔膜项目均在今年7-8 月份建成。

　　考虑定向增发摊薄,我们测算2011-2013 年公司EPS 分别为0.73、1.2、1.43 元。

　　假设实现整体上市后,2011-2012 年EPS 为1.56、1.88 元。公司短期估值并不低,但考虑到公司处于经营转折期,以及集团巨大的稀缺资源储量,资产注入后大幅增

　　厚业绩的预期,我们维持公司“增持”评级。(国泰君安)