民航：京沪高铁不足虑 等待暑运估值修复

　　京沪高铁全程时间或大于预期：冲击民航的主要是时速300公里模式，预计京沪直达(停南京南站)4.8小时，经停班列全程5.5小时左右。初期每天开行动车组列车90对左右，我们估计约有40对时速300公里列车往返京沪两地。参考武广高铁运行情况，若以始发时间为早上6:00-20:00共14小时计算，则平均每小时约为2.86对班次，但其中全程运行时间4.8小时的直达班次平均每小时仅约0.6 班次(即约1.75小时才有一班)，其它为全程运行时间约5.5小时的班次。

　　京沪航线预计分流量、票价影响均不超过20%：①预计高铁分流京沪航线旅客量不超过20%，考虑正常增速旅客运输量同比将下降约10%：参考武广航线分流影响约30%，而京沪航线航距更长、航班频次更密，同时商务旅客占比较大，再考虑高铁时速将从350公里降到300公里，预计京沪航线分流不超过20%。②预计票价同比下降不超过20%：首先，京沪航线上对票价较不敏感的商务旅客占比约七八成，预计票价受到冲击主要是占比较小的休闲旅客部分，而自费出行的休闲旅客机票相对较低；其次，由于航距较长机票总票价较高，京沪航线现有航空旅客对票价承受能力较强；再次，目前行业运力偏紧的情况下运力调整灵活性较高，京沪航线运营飞机约八成为宽体机，预计航空公司可用窄体机替换部分宽体机应对暂时性冲击，客座率有望维持80%以上水平从而实现票价稳定。 ③ 收入和盈利影响测算：假设分流20%，票价不变，则2011年下半年京沪航线收入下降4.8亿，对东航、国航2011年EPS影响分别为-0.02元、-0.011元；假设分流20%，票价同比下降20%，则2011年下半年京沪航线收入下降12亿，对东航、国航2011年EPS影响分别为-0.05元、-0.029元。若上市公司调整运力，则虽成本也将减少一部分，盈利受影响幅度将小于以上测算值。

　　京沪高铁开通后，分流民航旅客量约占行业1.23%，影响全行业RPK增速约0.8%： ①沿途航线旅客运输量占行业旅客运输量比重约为4.8%。以已开通高铁的航线分流数据为参考，根据航距和运行时间差进行测算，京沪高铁开通后分流民航旅客量约为行业1.23%，影响行业RPK增速约0.8%。②估计2010年京沪高铁沿途航线全年收入约为110亿，若全部航线平均被分流25%，票价同比下降20%，则半年收入同比将下降约20亿(其中京沪航线收入下降12亿)，盈利减少15亿。由于航空公司可通过运力调配减少投入，我们仅考虑票价作为影响盈利的主要因素， 则预计京沪高铁开通对2011年下半年盈利影响约10亿。

　　投资策略

　　：南方航空

　　(吴莉　安信证券)