有色金属：盈利不断好转

　　(长城证券)

　　2010年盈利大幅好转，子行业盈利现分化：按照申万行业分类，2010年70家有色金属行业共实现营业收入5864.33亿元，同比增长50.43%，归属母公司净利润227.79亿元，同比增长155.07%，实现综合毛利率为11.77%，净利率为3.88%。子行业盈利呈现出大小金属分化的特点，其中盈利最好的为黄金、小金属行业，毛利率均在20%以上，而基本金属方面，铜和铝综合毛利率仅分别为8%和7%。

　　一季度子行业盈利继续分化。一季度有色金属行业整体实现1574.63亿元，同比实现25.82%，归属母公司净利润72.25亿元，同比增长27.56%，实现综合毛利率12.06%，净利率5.24%。其中，铝和铅锌仍是表现最差的行业，行业内大小金属盈利继续呈现分化，小金属毛利率达23.35%，铜行业毛利率仅为7.67%，铝为8.74%。黄金企业也实现较高盈利，综合毛利率达到21.91%。

　　铜行业增收不增利。受铜价高企影响，一季度铜行业营业收入同比增长53.8%，然而综合毛利率却不见好转，环比及同比均出现小幅下滑，可谓增收不增利。主要受到成本及有效需求放缓两方面的影响。展望二季度：1)铜价相对高位运行；2)冶炼加工费高企整体提升铜企业盈利。

　　铝行业盈利空间受到成本制约。铝行业已实现扭亏为盈，企业盈利出现明显分化，以高附加值产品为主的深加工企业以及上下游产业链一体的铝综合企业盈利远高于传统铝企业。展望二季度，受电价上行影响成本继续攀升，尽管行业政策、供需格局偏向乐观变动以及需求相对较好对于铝价有一定的拉动作用，但是成本上行仍成为盈利空间拓展的较大阻力。

　　黄金行业受高金价影响盈利持续好转。黄金企业盈利不断好转，而以“黄金+X”营运模式为主的辰州矿业和紫金矿业其综合盈利要高于纯粹的黄金企业。展望二季度，黄金价格大幅下滑概率相对较小，另外在资源储备及产量稳步上涨的行业背景下，黄金企业盈利仍将继续好转。

　　小金属高行业景气度盈利最佳。小金属2010年及2011年一季度均实现较高的盈利，主要得益于行业景气度上行带来的价格快速上涨。展望二季度，行业保护政策、供应持续偏紧的整体格局没有发生变动，以稀土为代表的小金属价格持续稳步上行，二季度小金属行业企业盈利仍能实现稳步增长

　　投资建议。维持行业“中性”评级，小金属“推荐”的评级。短期内以观望为主，建议在市场企稳后再继续关注前期推荐两条投资主线：一、受益行业政策的小金属类：包钢稀土、辰州矿业、厦门钨业、云南锗业、贵研铂业、宝钛股份。二、受益供需关系改善的基本金属类，重点关注锡业股份、南山铝业、云铝股份、铜陵有色。

　　风险提示。1)中国金属消费增长乏力；2)基本金属价格整体回落的风险。