小天鹅A：精品之路发展广阔

　　小天鹅A

　　我们的分析与判断

　　(一)价升量增，内外销增两成。

　　2014 年国内收入78 亿元，增长22.9%。国内市场，公司提升传统渠道效率，加快周转；大力拓展电商等新兴渠道，线上销售实现翻倍增长。2014 年公司销量实现逆势增长，行业销量不增长情况下，公司销量实现23.5%的增长。同时，产品品质持续提升， i 智能系列产品取得较好市场反馈，新品上市提升均价，促进国内收入大幅增长。出口方面，公司加大市场拓展，战略调整效果显现，新兴市场增长显着，出口增长26.4%。

　　(二)精品战略稳步推进，净利率提升明显。

　　2014 年公司精品工程持续加力。从产品企划、研发、制造、品质，到精准营销，都表现优异。高端品占比持续提升，产品结构优化。同时，钢铝等原材料价格持续大幅下滑，有效提升毛利率水平。公司毛利率25.9%，同比提升0.9 个百分点。

　　同时，公司提升精益生产和精益水平，提升自动化和智能化水平，效率稳步提升。2014 年公司销售费用率14.1%，同比下降0.5 个百分点。管理费用率4.1%，下滑0.4 个百分点。

　　综合形成净利率6.5%，同比提升1.7 个百分点。公司战略转型成效明显，经营效率稳步提升。

　　(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间。

　　1)作为美的旗下公司，小天鹅拥有良好的治理结构，管理层专注，专业，积极，进取。2)具有良好的约束激励机制，执行力强。员工队伍稳定，平均薪酬高于同业。3)竞争加剧，行业集中度还将提升，公司份额和净利率还有提升空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)集团精品化战略下，公司在自动化、智能化上还有很多成长空间。6)财务状况非常好，手持现金多、分红率高，提供很好的安全边际。

　　投资建议

　　预计公司2015/2016 年业绩分别为1.36 元、1.59 元，目前股价对应2015 年、2016 年估值分别为12 倍，10 倍，我们中长期看好公司发展，公司具备业绩弹性和估值弹性，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业需求不达预期

　　银河证券 郝雪梅