雅本化学：15年将迎来业绩释放期

　　点评：

　　公司业绩平稳增长，产销量均有增加。2014年度实现营业收入52607.60万元，较去年同期增长28.02%；实现归属于母公司净利润为5051.96万元，比去年同期增长14.98%，每股收益为0.17元。营业收入的增长主要是因为公司募投项目投产，产能持续放大。利润分配预案为：以总股本301849600 股为基数，向全体股东每10 股派发现金0.5 元(含税)；同时，每10 股转增3 股，转增后公司总股本增至392404480 股。本报告期销售量、生产量和库存量均较上年同期有大幅度的增加，主要原因是首次将建农植保纳入合并报表。

　　农药中间体的销售稳步增长，受益产业向国内转移。报告期内，公司农药中间体实现销售收入3.99亿元，同比增长28.97%；毛利率为31.62%，同比上升4.22个百分点。公司非常重视大客户的拓展，积极切入农药国际供应链。公司目前是富美时公司的氟酰脲项目的独家供应商，报告期内成功开拓了杜邦、拜耳、罗氏、勃林格殷格翰、住友化学、巴斯夫等国外知名客户，杜邦和拜耳的新品种也将陆续投入建设及生产。公司农药行业将持续受益于产业向国内转移，农药中间体业务迎来快速发展。

　　公司推动发展“工业4.0”高端定制生产基地。南通基地是以国际先进标准建设的高端定制生产基地。截止报告期，南通基地已有两条生产线投入生产，均为年产千吨的现代化生产线，仅需要少量操作员即可完成整个生产流程。同时，公司将全面采用先进的DCS设备进行全程管控，自动化生产的同时智能化采集生产数据，并能快速、及时地与客户进行交互反馈，充分发挥公司高端定制能力。智能化制造标准大大节省了人工、减少库存，也有效地提高了产品质量和生产效率。公司2015年还将新建两条大型生产专线，后续产能有望快速提升。

　　研发实力持续提升，三基地协同效应明显。公司十分重视研发创新的引领作用，重点研究和开发具有良好市场前景、工程技术先进、绿色环保的项目和产品。公司建立了雅本张江创新中心，研发实力持续提升。公司目前拥有三大生产基地：南通基地是以国际先进标准建设的高端定制生产基地，是公司推进“工业4.0”的重要基地；滨海基地：公司于一季度完成建农植保的收购和并表，建农植保拥有成熟的客户资源和较高的品牌知名度，公司淘汰部分低附加值的产品，并将生产线改造，报告期内，建农植保投入4个车间运行，连续生产9个月，全年实现1.28亿的收入和957.94万的净利润；太仓基地是公司最早的生产基地，逐渐转型升级为公司医药高端定制和中试孵化基地，以培育医药品种为主，提升公司医药高端定制能力。公司农药、医药业务齐头并进，三基地各自功能突出，协同效应明显。随着三大基地新建产能顺利投产，公司15年将迎来业绩释放期。

　　公司具有外延式并购预期，将极大扩充医药客户群。2015年，公司拟通过投资并购方式加强医药产品业务，并购标的需具备高标准的医药生产体系、良好的客户资源及核心技术，且从事定制生产业务，与公司现有主营业务匹配。公司目前基本确定并购海外的定制生产企业，其具有稳定的客户资源，都是一些国际性的大医药公司，可以极大地扩充雅本的医药客户群。

　　公司业绩平稳增长，积极发展“工业4.0”高端定制生产基地，研发实力持续提升，看好公司15年迎来业绩释放，预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.42元、0.58元，由于公司即将迎来业绩释放，且具有强烈外延式并购预期，给予公司16年60倍PE，对应目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

　　海通证券 张瑞

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