江河创建:大力发展医疗业务,双轮驱动架构渐成

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-12-21

　　主营内装向好,幕墙下滑,净利温和增长。2015年公司装饰业务将会呈现幕墙营收略有减小,内装业务快速增加的格局(幕墙对内装带动作用明显)。我们预计整个装饰装修业务的净利将会维持在3.59亿上下的水平。

　　转型医疗态度坚决,8.42亿现金收购澳洲连锁眼科医院VISION,积极寻求并购标的。江河创建在医疗布局上目前有三个动作:布局顺义产业基金、投资北控医疗以及收购澳洲连锁眼科医院VISION

　　VISION对公司价值在于其医疗服务方面的运营经验以及医疗人员培训体系以及对于公司继续并购和扩张医疗标的示范和协同作用。澳大利亚的总人口相仅有2400万相当于上海市的常住人口,如果能将VISION的医疗技术以及医疗运营经验嫁接到中国,市场潜力非常巨大。未来有有望利用VISION的经验对国内的医疗机构进行培训,以及派遣技术指导等相关交流。

　　承达集团在港单独上市为江河创建在海外开辟了一条融资渠道。承达集团已经在港交所递交IPO申请,预计近期会登陆港交所。我们预计承达集团的上市能够利用IPO资金帮助承达集团继续发展,而无需总公司再为其承担资金压力,单独上市将会大幅缓解公司的现金流状况。

　　综合考虑给予推荐评级,合理市值200亿,目标价17.33。传统业务受行业影响净利没有反映公司的真实价值,故我们使用PS估值法,考虑到公司所处幕墙及内装行业,可能会长期受到商业地产投资增速下滑的影响,给予PS1倍的估值。对于医疗业务,我们认为人口老龄化是大趋势,理应享有较高估值,参考目前上市公司中唯一的眼科医院标的“爱尔眼科”80倍的估值。

　　风险提示:注意主营业务不振的风险。注意应收账款回款不及预期的风险。注意未来由于对外投资而产生亏损的风险。