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　　多伦科技:驾考龙头转型交通智能化管理专家

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2016-06-22

　　事件:公司向投资者公开发行新股5168万股,募集资金扣除发行费用后,将用于以下项目:(1)机动车驾考、培训系统及城市智能交通系统改扩建项目;(2)研发中心建设项目;(3)基于北斗卫星技术智能交通系统、智能驾驶培训和考试系统研究示范基地建设项目;(4)营销服务网络扩建项目;(5)公司的一般用途。

　　投资要点

　　驾考行业绝对龙头,超越行业增长:多伦科技至今已经历了20年的发展,在此期间公司持续推出自动化驾考系统产品包括科目二考试系统、科目三考试系统、复杂天气考试系统、机动车驾驶人综合管理平台和多伦学车云平台等交通领域多类型产品。公司拥有独特的品牌优势、完全技术优势、全产品链优势及售后网点优势,拥有绝对龙头的市场占有率,盈利能力极强,毛利率2013/2014/2015年维持在60.51%/64.11%和65.30%的高位,并受益于独特壁垒优势,有望继续维持。

　　有别于市场观点,我们认为传统驾考业务增量空间巨大:有别于市场认为驾考系统市场空间有限的观点,我们认为公司传统科目二、科目三考试系统业务后续仍有充足发展空间。随着交通部及公安部《推进机动车驾驶人培训考试制度改革意见》的发布,驾校自建社会化考场越来越多,少数城市社会化考场与公安部考场比例已经达到20:1,彰显社会化考场巨大潜力。同时仍有更多城市尚未推行社会化考场的建设,因此我们认为在考试资源紧缺、每年驾考3000-4000万学员需求的情况下,社会化考场将为公司传统业务带来巨大的增长空间。

　　募投项目重点发力三大方向为公司带来全新增长:基于公司现有业务及技术优势,公司目前主要发展方向包括机动车考试管理平台、培训系统、智能交通产品重构三大方向。其中考试管理平台直击目前驾考痛点,统一数据锁定权限;完整培训系统包括学车APP、车载设备、交通体验、模拟仿真与驾校ERP系统,采用租赁方式与驾校分享收益;智能交通产品实现原有平台的重构,包括系统接入、业务平台、数据分析等功能。

　　给予“买入”评级:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为3.50/4.26/5.09亿元,摊薄EPS分别为1.69/2.06/2.46元,现价对应PE49/40/34倍。看好公司作为驾考行业龙头转型交通智能化管理专家的后续成长空间,在增量空间培训系统、管理平台和智能交通新平台中的发展,给予“买入”评级。

　　风险提示:培训市场低于预期;机动车驾驶人考试管理平台推进低于预期。