水井坊：盈利能力改善，销售回升

　　中原证券2日发布水井坊 （600779股吧,行情,资讯,主力买卖）年报点评，给予公司“买入”的投资评级，具体如下：

　　2009年，公司实现营业收入16.73亿元，较上年增长41.95%；实现营业利润4.87亿元，较上年下降-0.36％；实现净利润3.21亿元，较上年增长2.19％；实现每股收益0.66元。公司2009年利润分配情况：每10股派现5.40元。

　　公司营业收入增加全部来源于房地产业务：报告期内，公司“蓉上坊”房地产项目一期交房结转5.32亿元，较上年大幅增加40%-50%。报告期内，公司白酒业务实现收入11.35亿元，较上年下降0.31%：其中，占公司产品主要比重的中高档酒实现收入10.29亿元，同比大幅下降9.44%。对于白酒行业，尤其是高档白酒，2009年是非同寻常的一年：一、二季度，经济危机蔓延，高档酒的主要消费渠道萎缩，高档白酒销量下滑了15%至20%；三季度，新消费税和酒后禁驾政策对白酒消费雪上加霜，本应是消费旺季，却旺季见清淡；唯有四季度，白酒消费开始反弹，渠道量增加——白酒消费和行业收入主要是由2009年的第四季度业绩所拉动。2009年是中档白酒有所作为的一年，却是高档白酒经历市场巨大冲击的一年。公司是生产经营高档白酒的一线企业，2009年酒类收入下降符合预期。

　　公司白酒类综合毛利率达到73.24%，下降6.48个百分点。2009年，白酒行业整体产品结构下沉，以面对消费萎缩的市场环境，高档白酒中的一些品牌推出了中端系列产品。公司2009年毛利率下滑应是由产品结构下沉和低档白酒盈利能力削减所致。

　　公司酒类与房地产业务营业成本的增长幅度均大于收入增长。综合起来，在收入增长58%的前提下，公司营业成本增长了136%，导致公司营业利润下滑。

　　各项费用中，营业税金及附加较上年增加了80%以上，部分因为售房收入增加，部分由新消费税所导致。

　　中原证券预计，公司2010年业绩应较2009年有明显改善：产品结构上升，盈利能力改善，销售回升。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.74元、1.03元，相应市盈率为29倍、21倍，给予公司“买入”的投资评级。