王府井：依然保持快速的发展势头

　　申银万国2日发布王府井 （600859股吧,行情,资讯,主力买卖）年报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　王府井09 年业绩基本符合市场预期：本年公司实现营业总收入110.99 亿元，同比增长9.1%；归属于股东的净利润3.84 亿元，同比增长11.7%,扣除非经营性的净利润3.54 亿元,下降7.8%,原因是本期出售了交易性金融资产实现投资收益3446 万元；EPS 为0.98 元,每股经营性现金流2.97 元，是净利润的三倍。

　　保持积极的开店节奏，不断深化同城门店分布和城市群百货网络的搭建：09 年公司新开4 家门店，分别是王府井大厦(王府井老楼北店)、太原店、兰州店和昆明店，新增建筑面积超过20 万平方米，截至年底公司已拥有门店19 家，分布在北京、广州、武汉、成都、包头、重庆等地。近期公司还签约了北京、成都和鄂尔多斯等地项目，估计未来三年公司将保持每年4-6 家的开店速度，以此给公司提供足够的外延发展动力。

　　主营毛利率有所下滑，新店摊销增加费用支出：本期百货实现收入107.95 亿元，增长8.98%；主营毛利率16.36%，同比下降了0.75 个百分点，影响毛利额约8000 万；财务费用受可转债利息计提同比增长69%；受折旧、租赁和新店摊销影响，管理费用增长了19.1%，高于收入增速10 个百分点。

　　作为全国布局的百货零售商,西部地区收入实现快速增长,华北和中南基本保持稳定:09 年公司在华北和中南地区主营收入同比增长仅为3.76%和2.34%,这显示出北京、武汉和广州等一线城市消费依旧乏力，而王府井西南地区百货收入增长17.46%,特别是西北地区09 年依然保持了38%的较高增长。

　　各门店盈利情况不一,北京、成都和武汉有所下滑,包头、长沙和西宁盈利显著提升：09 年北京双安市场和长安市场净利润下滑7%和3.5%,成都王府井由于成都门店扩建导致盈利下滑10%;与此相反,包头和长沙王府井净利润同比增长23%和24%,特别是西宁王府井实现利润4100 万,增长150%。

　　维持盈利预测，维持“增持”的投资评级：王府井作为中国较具前瞻性行业经验的零售商，近几年依然保持了快速的发展势头，但其盈利能力却尚未到达理想状态，09 年剔除投资收益后的净利润率仅为3%左右，但申银万国看到近两年在内涵和外延两方面王府井均有所积累，因此未来其盈利能力提升值得期待。申银万国估计2010-2012 年公司将可实现每股收益分别为1.14 元、1.3 元和1.46 元，目前10 年PE 仅为29 倍，市场显然低估了王府井拥有的现金流价值和长期的增长价值，维持增持的投资评级，风险较低。